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Vi consiglio di rifletterciLa domanda di questa mattina è la seguente, bisogna davvero pensare che l’amministrazione Trump lasci che il mercato azionario americano, fonte della crescita della domanda aggregata e del PIL USA, venga dimenticato dagli investitori?&nbsp;Il problema dell’America è il debito, non la crescita.Scott Bessent, segretario al Tesoro, non è un burocrate o un politico, è un professionista del mondo della finanza, che ha lavorato per anni per il Soros Fund Management.&nbsp;Egli sa benissimo come funzionano i mercati e quali leve usare per muoverli.&nbsp;Allora dobbiamo chiederci, qual é il suo desiderio principale in qualità di segretario al Tesoro? Che i tassi d’interesse scendano.&nbsp;Per far scendere i tassi, deve creare una situazione di incertezza macro, che porti ad afflussi su beni rifugio, come i Treasury e che spinga la FED a tagliare i tassi d’interesse.&nbsp;Bessent sa bene che la crescita USA è determinata dalla domanda aggregata di beni e servizi e che questa, a sua volta, è alimentata dall’andamento dei mercati azionari.&nbsp;Post pandemia, la classe media e quella più abbiente hanno sostenuto l’economia USA grazie ai guadagni realizzati in borsa, sostenendo i consumi e mantenendoli a livelli elevati per tutta la nazione.&nbsp;Se si vuole che la FED tagli i tassi, è necessario fare in modo che questa classe viva uno shock temporaneo di ricchezza e affinché questo avvenga, è necessario che per un po’ la borsa americana non performi.&nbsp;Per quanto tempo? Per il tempo necessario a spingere l’economia USA in una fase di rallentamento, tale da dare una motivazione in più alla FED per abbassare i tassi di interesse in uno scenario, che, grazie alla debolezza della domanda, sembra riportare anche l’inflazione in linea con il target della FED stessa.&nbsp;Sarà allora che l’amministrazione Trump potrà introdurre le misure pro cicliche, fatte di stimoli e di tagli alle tasse.&nbsp;Solo a quel punto si potrà spingere sull’acceleratore e garantire crescita e prosperità all’economia americana, grazie a tassi d’interesse bassi, crescita in aumento e progressivo rientro del deficit fiscale. (Anche grazie ai dazi)

Dazi Trump

Mercato cinese.<blockquote>"Ogni anno è associato a un animale dello zodiaco cinese e questo è l'Anno del Serpente di Legno, un segno che porta con sé specifiche caratteristiche e significati come longevità e ricchezza"</blockquote>Il rally del mercato azionario cinese, che ha visto l’indice Hang Seng Tech registrare un guadagno del 23% dall'inizio dell'anno, supera di gran lunga la performance del Nasdaq 100 e ha riportato aziende, come Alibaba e Tencent ai livelli del 2022. Il movimento rialzista ha anche spinto titoli legati ai veicoli elettrici, come BYD e Xiaomi, a nuovi massimi storici. La domanda chiave che gli investitori si pongono ora è se questo trend possa proseguire e se sia ancora conveniente entrare in un mercato che fino a poco tempo fa era considerato sottovalutato, ma rischioso. &nbsp;<figure id="figure-78owjyrpym7a99tgh" class=""><img id="78owjyrpym7a99tgh" src="https://cdn.durable.co/blocks/32YKLwRlk949wxi3RWghIu6iVjCAsibD2o3UKXb1boNDqZ8uks39oSiRkaAIxkpL.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/32YKLwRlk949wxi3RWghIu6iVjCAsibD2o3UKXb1boNDqZ8uks39oSiRkaAIxkpL.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Uno dei principali fattori dietro la perdita di valore delle aziende tecnologiche cinesi negli ultimi anni è stata la stretta regolatoria imposta dal governo. Tuttavia, il clima politico sembra essere cambiato. Pechino sta ora riconoscendo l'importanza del settore tecnologico nel fornire opportunità di lavoro in un'economia che fatica a riprendersi. La crescita esponenziale del numero di autisti di servizi di ride-hailing e fattorini per le piattaforme di delivery dimostra il ruolo cruciale che il settore sta giocando per l'occupazione. La recente apparizione pubblica del presidente Xi Jinping in un incontro con Jack Ma e altri imprenditori di spicco segnala un cambiamento nella percezione del governo verso le big tech, che ora sono viste più come alleati economici che come minacce al controllo statale. L'incontro tra Xi e gli imprenditori ha avuto un impatto immediato sul mercato, con il Hang Seng China Enterprises Index in crescita del 2% questa mattina e con Alibaba e Xiaomi tra i principali beneficiari dell'avanzata.<figure id="figure-jguyk071zkm7a9c9nf"><img id="jguyk071zkm7a9c9nf" src="https://cdn.durable.co/blocks/6LHZLvXJ0aom9lfgKAs7FUEFyxBOtl9pxWWIoPZ2jnXUBLpTaHyoOn33dKBP0GNm.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/6LHZLvXJ0aom9lfgKAs7FUEFyxBOtl9pxWWIoPZ2jnXUBLpTaHyoOn33dKBP0GNm.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Xi ha promesso di eliminare sanzioni eccessive contro le aziende private e ha incoraggiato gli imprenditori a mantenere il loro spirito competitivo. Questo segnale di sostegno ha contribuito ad alimentare il rally del mercato, già trainato dall'ottimismo legato allo sviluppo dell'intelligenza artificiale, da parte di DeepSeek. La presenza di Jack Ma e del fondatore di DeepSeek, Liang Wenfeng, all'incontro è stata vista come un ulteriore rafforzamento della posizione del settore tecnologico nel futuro economico della Cina.La nuova narrativa positiva sulla Cina sta portando a un riposizionamento degli investitori globali. Per anni, la concentrazione degli asset manager si è focalizzata sulle cosiddette "Magnifiche 7" americane, trascurando le opportunità nei mercati emergenti. Tuttavia, il successo di DeepSeek, una startup cinese che ha sviluppato un modello di intelligenza artificiale altamente competitivo, ma con costi decisamente ridotti rispetto a OpenAI, ha rappresentato un campanello d'allarme per i gestori internazionali. Questo spostamento potrebbe favorire ulteriormente il rally se un numero maggiore di investitori decidesse di ridurre la loro esposizione verso il mercato statunitense e diversificare il portafoglio con posizioni più ampie sulla Cina.<figure id="figure-rmn6ar4dhcm7a9dzi9"><img id="rmn6ar4dhcm7a9dzi9" src="https://cdn.durable.co/blocks/1c1ZelWSLyB4xH8KbZPPdJjf4ywtkslO5NBRQK4q0qxNDRzIhg6jSt81LMsjJbNd.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/1c1ZelWSLyB4xH8KbZPPdJjf4ywtkslO5NBRQK4q0qxNDRzIhg6jSt81LMsjJbNd.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Anche il contesto geopolitico sta giocando un ruolo favorevole. Sotto l'amministrazione Biden, gli investitori hanno ridotto la loro esposizione alla Cina a causa delle preoccupazioni legate alle sanzioni e alle tensioni diplomatiche. Il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca, paradossalmente, potrebbe portare a un miglioramento delle relazioni commerciali con Pechino, data la sua natura più transazionale nei confronti della politica estera. Gli asset collegati ai cosiddetti "trade di pace", come le obbligazioni ucraine e il rublo russo, hanno già iniziato a registrare una ripresa, segnalando un allentamento della percezione del rischio sui mercati globali. Dal punto di vista macroeconomico, la Cina ha mostrato segnali di ripresa con un forte incremento dell'offerta monetaria e un'accelerazione nelle emissioni di titoli di stato, che hanno raggiunto i 693 miliardi di yuan a gennaio, più del doppio rispetto all'anno precedente. Il governo sembra ora intenzionato a stimolare i consumi interni, una mossa che potrebbe sostenere ulteriormente le aziende del settore tecnologico e del comparto retail. Tuttavia, gli analisti di Bloomberg Intelligence avvertono che il rinnovato entusiasmo per le aziende tecnologiche cinesi si basa sulla premessa, forse errata, che il progresso di DeepSeek in ambito AI guiderà una rinascita della crescita degli utili. Secondo loro, l'incertezza economica e il rischio di tensioni con gli Stati Uniti rendono il quadro ancora incerto per il 2025.Nonostante questi fattori positivi, esistono ancora delle criticità. La competitività estrema del mercato cinese sta portando le aziende a guerre di prezzo sempre più aggressive, con implicazioni potenzialmente negative sui margini di profitto. BYD, per esempio, ha annunciato l'intenzione di offrire gratuitamente la guida autonoma su quasi tutti i suoi veicoli, un'iniziativa che potrebbe innescare una nuova fase della guerra dei prezzi nel settore EV. Allo stesso modo, JD.com ha deciso di entrare nel mercato delle consegne di cibo con un anno di commissioni azzerate per i ristoratori, colpendo direttamente i margini di Meituan e Alibaba.L'andamento dei mercati cinesi dipenderà anche dalla capacità delle aziende di generare risultati finanziari in linea con le aspettative. Sebbene il sentiment sia migliorato, gli strategist di Julius Baer Bank mettono in guardia contro il rischio di una correzione in assenza di ulteriori catalizzatori, come un miglioramento degli utili o un rafforzamento dei flussi di liquidità. Goldman Sachs, invece, sta &nbsp; diventando sempre più costruttiva sul tema Cina. Questa settimana ha emesso un report in cui afferma che l'adozione diffusa dell'intelligenza artificiale potrebbe incrementare l'utile per azione (EPS) delle aziende cinesi del 2,5% annuo nel prossimo decennio, portando a un rialzo del target price per l'intero mercato azionario. Queste le testuali parole dell’analista: "Migliori prospettive di crescita e un possibile aumento della fiducia potrebbero anche incrementare il fair value dell'azionario cinese del 15-20%, potenzialmente attirando oltre 200 miliardi di dollari di afflussi nei portafogli. Questi fattori ci spingono ad alzare i nostri target per l'indice MSCI China e CSI300 rispettivamente a 85 e 4.700, con un potenziale di rialzo del 16% e 19% nei prossimi 12 mesi." <figure id="figure-8h0m2pz9ilm7a9hpwu" class=""><img id="8h0m2pz9ilm7a9hpwu" src="https://cdn.durable.co/blocks/14OGuPYH02COKO63VaEWIjNEd2nIsKM3f7EgEQvqA9JkXJLRVLf5xJinTDSMt913.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/14OGuPYH02COKO63VaEWIjNEd2nIsKM3f7EgEQvqA9JkXJLRVLf5xJinTDSMt913.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>In questo contesto, il rally del mercato azionario cinese potrebbe proseguire, ma gli investitori dovranno essere selettivi. Le valutazioni rimangono interessanti rispetto ai livelli storici, con l’indice Hang Seng Tech scambiato a multipli molto più bassi rispetto a quattro anni fa. Tuttavia, la sostenibilità del trend dipenderà dalla capacità delle aziende di difendere la propria redditività in un ambiente di crescente competizione e dal mantenimento del supporto governativo.Altro elemento a favore del rally potrebbe essere il rinnovato interesse da parte degli investitori privati. Questa categoria di investitori, particolarmente attiva nel 2015 e nel rally del 2024, al momento è tornata ad operare in linea con le medie storiche. Un maggiore attivismo da parte di questi investitori, soliti usare la leva finanziaria in modo massiccio per acquistare importanti quantità di azioni, potrebbe spingere ulteriormente al rialzo i prezzi dei listini.<figure id="figure-h67oka0gdbm7a9jm47"><img id="h67oka0gdbm7a9jm47" src="https://cdn.durable.co/blocks/33aFBH6WFEATClVTyL407YFo0FeYN7DZvnTbmHBqSb3ysSCy5p4wYq6zqMP9XyEy.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/33aFBH6WFEATClVTyL407YFo0FeYN7DZvnTbmHBqSb3ysSCy5p4wYq6zqMP9XyEy.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>In sintesi, il mercato cinese è tornato ad essere attraente, gli elementi a favore di una continuazione del rally ci sono. Non resta che seguirne le dinamiche più da vicino.

Serpente di Legno

Global view ‘25

a tall building with a clock on the front of it

Reporting season.A distanza di pochi giorni dalla fine dell’anno, facciamo il punto sull’andamento della reporting season americana con l’aiuto del database fornito da LSEG. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Complessivamente, la reporting season del terzo trimestre dell’anno è andata bene.Il 76% delle società ha riportato utili migliori delle attese, mentre il 61% ha riportato ricavi migliori delle attese. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">A livello settoriale, si sono distinti il settore tecnologico, il settore dei servizi di comunicazione, il settore sanitario e quello dei finanziari.<figure id="figure-rg0c69daqsm4r08tvt" class=""><img id="rg0c69daqsm4r08tvt" src="https://cdn.durable.co/blocks/2aEUq3BHRUcV0GedMHlqcqv1DD8jHzTytxNjYxvbHFcuvjfC5FfAoyhpiNqxBTLP.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/2aEUq3BHRUcV0GedMHlqcqv1DD8jHzTytxNjYxvbHFcuvjfC5FfAoyhpiNqxBTLP.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Gli utili hanno registrato una crescita media annua del 9.1% nel terzo trimestre, spinti al rialzo dalle performance a doppia cifra del settore dei servizi di comunicazione, dal tecnologico e sanitario e delle utility. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">A frenare i rialzi, con performance negative, il settore energetico e quello immobiliare.Performance negative sono state registrate anche dal settore Industriale e da quello delle risorse di base. A livello di fatturato, il quadro è decisamente migliore. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Le divergenze e gli scostamenti tra settori si attenuano. Ancora una volta è il settore tecnologico quello che si è distinto per la crescita (+13%), seguito dal settore sanitario e da quello dei servizi di comunicazione (+7.5%).Interessante notare il c.d. “fattore sorpresa”, cioè di quanto i dati pubblicati dalle aziende di ciascun settore si sono discostati dal consenso. Tale fattore è stato pari al 7.5% per gli utili e all’1.5% a livello di fatturato. I settori, che hanno maggiormente stupito gli investitori a livello di utili, sono stati il settore delle utility (+13%), il settore dei servizi di comunicazione (+11.6%) ed il settore dei consumi discrezionali (+9.8%). A livello di fatturato, gli scostamenti tra dati pubblicati ed attese del mercato sono stati decisamente più contenuti e hanno visto il settore dei finanziari e quello sanitario distinguersi per i maggiori gap.<figure id="figure-le7rqvlb46m4r0esrk"><img id="le7rqvlb46m4r0esrk" src="https://cdn.durable.co/blocks/1aKvbFpwIJYwCIiZGEFskKKIWb8HsGTKW8dhSoZzcMpvhzaZ4W7iwrO1GMwik2mx.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: 40% 50%;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="40%" data-positiony="50%" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/1aKvbFpwIJYwCIiZGEFskKKIWb8HsGTKW8dhSoZzcMpvhzaZ4W7iwrO1GMwik2mx.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: 40% 50%;"></figure>Per quanto riguarda le previsioni di crescita per il trimestre in corso e per i successivi, le stime degli analisti prevedono una crescita annua degli utili per il trimestre in corso del 9.6%, mentre il fatturato complessivo del mercato è visto salire del 4.2%. Per il primo trimestre del 2025 gli utili sono visti in crescita del 12.8%, mentre il fatturato è visto in crescita del 5,0%. Le stime sono incoraggianti. <figure id="figure-ae42omr1m4r199xx"><img id="ae42omr1m4r199xx" src="https://cdn.durable.co/blocks/12HwJgYQijFwSWnpAtoicnCrkZeiPgJZIAIN5CqnYWA0O0cmI5yDNUjS1UlRyPFB.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: undefined undefined;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/12HwJgYQijFwSWnpAtoicnCrkZeiPgJZIAIN5CqnYWA0O0cmI5yDNUjS1UlRyPFB.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: undefined undefined;"></figure>&nbsp;&nbsp;&nbsp;I settori, che traineranno la crescita nel trimestre in corso e nei successivi, saranno ancora il settore tecnologico, quello dei servizi di comunicazione, ma anche il settore sanitario e dei consumi discrezionali. Il settore energetico continuerà a dare un contributo negativo alla crescita degli utili del mercato, almeno fino alla fine del primo semestre del 2025.Per il terzo trimestre 2025 gli analisti si attendono una forte accelerazione della crescita degli utili per il settore degli industriali (30%) dei materiali di base (32%) e del settore immobiliare (23%). Per il prossimo anno gli utili complessivi sono visti ancora in crescita. Questo dovrebbe dare supporto al mercato e dovrebbe contrarre, nel tempo, i multipli, a parità di valore dell’indice.<figure id="figure-xbkhfoeiqm4r0k92t"><img id="xbkhfoeiqm4r0k92t" src="https://cdn.durable.co/blocks/234Ryvgk8LQ5lr2jvz2ko74XaSaE5O37Pethd5cZQx3FFwmqsTckEhqab1AB6Q1X.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: undefined undefined;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/234Ryvgk8LQ5lr2jvz2ko74XaSaE5O37Pethd5cZQx3FFwmqsTckEhqab1AB6Q1X.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: undefined undefined;"></figure>A completamento di questa analisi, si allega una tabella molto interessante, che riporta le attese sul 2025 delle diverse banche d’affari su crescita, inflazione, andamento del mercato cinese, tagli dei tassi, livello per lo S&amp;P500 e per il rendimento del Treasury, così come per il cambio euro/usd. Il consenso è per un rialzo limitato dello S&amp;P500, per un indebolimento del dollaro, per un calo marginale dell’inflazione. Altro tema su cui sono tutti d’accordo è la Cina, dove nessuno vede un rimbalzo. Infine, sul fronte taglio dei tassi e andamento del rendimento del Treasury, ci sono visioni piuttosto discordanti. La dispersione dei valori è piuttosto elevata ad indicare un elevato livello di incertezza sul tema.<figure id="figure-yyacwsjac8m4r0mite" class=""><img id="yyacwsjac8m4r0mite" src="https://cdn.durable.co/blocks/7LiNpLeyJkDFkH8w9jlxFFr2jd2iLJCTgF3GrYwUQDAceow3z40ksS0rtNXTL3qN.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/7LiNpLeyJkDFkH8w9jlxFFr2jd2iLJCTgF3GrYwUQDAceow3z40ksS0rtNXTL3qN.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>

Reporting Season

A black and white photo of a building in new york city

CPI, tassi e mercati.<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">L'ultimo rapporto sull'inflazione, pubblicato ieri, ha confermato un quadro complesso e sfaccettato della situazione inflazionistica negli Stati Uniti. Sebbene i dati abbiano mostrato un rallentamento dell'inflazione su base annua, l’inflazione rimane comunque “appiccicosa”, suggerendo che il ritorno al target del 2,0% della Federal Reserve richiederà più tempo del previsto. In particolare, l'inflazione core è aumentata dello 0,3% per il quarto mese consecutivo, portando l'aumento annuo al 3,3%. Allo stesso tempo, i prezzi dei beni, esclusi cibo ed energia, hanno registrato una crescita significativa dello 0,3%, il livello più alto dal maggio 2023. Questi dati evidenziano come la disinflazione sia rallentata, mantenendo viva la pressione su settori specifici, come i servizi, dove l'inflazione rimane sopra il livello di comfort della Fed.<figure id="figure-bgsli4biv8m4l1j2t2"><img id="bgsli4biv8m4l1j2t2" src="https://cdn.durable.co/blocks/33GSMH9936Hl5XK9lvAKMW0MIhflUEu8dtUdNmEcuGnk7ZCevamrCjb4gvi3Nust.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/33GSMH9936Hl5XK9lvAKMW0MIhflUEu8dtUdNmEcuGnk7ZCevamrCjb4gvi3Nust.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Un aspetto interessante, emerso dal rapporto, è stato il rallentamento dell'inflazione nei costi degli affitti, che tuttavia continuano a influenzare l'indice generale a causa del ritardo intrinseco nel calcolo da parte del Bureau of Labor Statistics. Questo ritardo deriva dal fatto che l'indice considera una media di tutti i contratti di affitto in essere, invece dei nuovi contratti stipulati nel mese più recente. Di conseguenza, i dati ufficiali tendono a sottostimare i cambiamenti più recenti nei costi abitativi. I dati privati, come quelli forniti da Zillow, mostrano che la disinflazione nel settore degli affitti è probabilmente già terminata, con i prezzi che hanno raggiunto una stabilità laterale negli ultimi mesi. Questa dinamica suggerisce che il contributo positivo alla riduzione dell'inflazione generale da parte degli affitti potrebbe diminuire nei prossimi mesi, complicando ulteriormente il compito della Fed.<figure id="figure-mg0lzrgnum4l1jyvf"><img id="mg0lzrgnum4l1jyvf" src="https://cdn.durable.co/blocks/1cNMtpxsAQ9kqPwGg77Gg47nRM8uqcOhUYpIysan1GBGWOB5InQ6lT4M9Ruxm3Z5.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/1cNMtpxsAQ9kqPwGg77Gg47nRM8uqcOhUYpIysan1GBGWOB5InQ6lT4M9Ruxm3Z5.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure> <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Anche altre misure di inflazione, come l'inflazione mediana della Federal Reserve di Cleveland e il cosiddetto supercore della Fed (che esclude l’energia e i beni volatili), continuano a mostrare valori significativi, rispettivamente appena al di sotto del 4,0%. Questi indicatori sottolineano la natura persistente dell'inflazione, rafforzando l'idea che il ritorno al target del 2,0% sarà una sfida impegnativa.<figure id="figure-ud10bge009m4l1kpfr"><img id="ud10bge009m4l1kpfr" src="https://cdn.durable.co/blocks/314uA5fhL6hCFepbvNYW2nmbICfUuFASYO4d0DpMQHUBMztKe1cRbl2gOcfD7UV2.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/314uA5fhL6hCFepbvNYW2nmbICfUuFASYO4d0DpMQHUBMztKe1cRbl2gOcfD7UV2.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure> <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Nonostante alcuni segnali positivi, come il calo della crescita salariale rilevata dalla FED di Atlanta, scesa al livello più basso degli ultimi tre anni, la pressione inflazionistica su altri fronti resta elevata e richiederà un monitoraggio attento.<figure id="figure-meiedfn896m4l1l9oa" class=""><img id="meiedfn896m4l1l9oa" src="https://cdn.durable.co/blocks/1cctawzowHkdgob8UmkF89ZgOmWFzet6pOvo3KChnM4PdjGit7QYXPoiVrbihJ1g.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/1cctawzowHkdgob8UmkF89ZgOmWFzet6pOvo3KChnM4PdjGit7QYXPoiVrbihJ1g.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>&nbsp; <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">La reazione dei mercati obbligazionari e azionari ai dati sull'inflazione è stata significativa.<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">I Treasury a breve scadenza hanno inizialmente registrato un rally, riflettendo le aspettative di un taglio dei tassi di interesse da parte della Fed nella riunione della prossima settimana. Tuttavia, i guadagni si sono parzialmente ridimensionati, segnalando una crescente incertezza sul percorso futuro della politica monetaria. Gli investitori sembrano essere convinti che un taglio di 25 punti base sia ormai scontato, ma il vero interrogativo riguarda il ritmo dei successivi interventi. Le proiezioni di mercato indicano ulteriori due o tre tagli nel 2025, ma questa ipotesi potrebbe essere rivista al ribasso alla luce della persistenza dell’inflazione. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Il mercato azionario, invece, ha reagito con entusiasmo. Il Nasdaq 100 ha raggiunto nuovi massimi storici, trainato dai guadagni dei titoli tecnologici, mentre l'indice Nasdaq Composite ha superato per la prima volta la soglia dei 20.000 punti. Questo rally appare in parte giustificato dalla stagionalità favorevoledi fine anno e dall'ansia da performance tra i gestori di fondi, che cercano di migliorare i rendimenti annuali. Tuttavia, emerge il dubbio che questo entusiasmo possa essere prematuro. Le valutazioni del settore tecnologico rimangono elevate in termini assoluti, con multipli prezzo/vendite superiori ai livelli osservati durante la bolla delle dot-com. Anche in termini relativi, la differenza tra il rendimento degli utili del Nasdaq 100 e il rendimento dei Treasury a 10 anni è ai minimi storici, suggerendo che le azioni tecnologiche potrebbero essere sopravvalutate rispetto ai bond. <figure id="figure-d0a7m10j5hm4l1m21b"><img id="d0a7m10j5hm4l1m21b" src="https://cdn.durable.co/blocks/bM72p6s1h4hvIopTFs3IWegpttWVqaNioQQ9GKtpZacMiZSE5GuzkiFSlX9lY2u4.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/bM72p6s1h4hvIopTFs3IWegpttWVqaNioQQ9GKtpZacMiZSE5GuzkiFSlX9lY2u4.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">La domanda cruciale è quindi se il rally di ieri sia effettivamente giustificato dai fondamentali o se sia stato alimentato da fattori più tecnici e comportamentali. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">La rimozione dell'incertezza legata al rapporto CPI e l'attesa di un taglio dei tassi da parte della Fed hanno certamente giocato un ruolo chiave, ma è importante considerare che le previsioni del mercato sui tassi di interesse si sono dimostrate errate più volte nel corso dell'anno. Ad esempio, a gennaio, molti analisti prevedevano un percorso di tagli più rapido e aggressivo, ipotesi che si è rivelata completamente sbagliata.<figure id="figure-h9mfjnwqujm4l1mt8d" class=""><img id="h9mfjnwqujm4l1mt8d" src="https://cdn.durable.co/blocks/27PhvxGQW3tGByQy1E9AtT5yWTxzVxT3ipyXaBN806TOQREqiAhaDKQb7m3Y0oAx.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/27PhvxGQW3tGByQy1E9AtT5yWTxzVxT3ipyXaBN806TOQREqiAhaDKQb7m3Y0oAx.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Un altro elemento, che merita attenzione, è il potenziale cambiamento nella valutazione del tasso neutrale, il livello di tassi di interesse che non stimola né rallenta l’economia. Alcuni analisti suggeriscono che questo tasso possa essere più alto di quanto precedentemente stimato, il che implicherebbe che l'attuale politica monetaria è meno restrittiva di quanto si pensi. Se questa ipotesi fosse corretta, la Fed potrebbe essere costretta a mantenere i tassi più alti più a lungo per evitare un nuovo aumento dell'inflazione.<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">In conclusione, mentre l'inflazione mostra segni di rallentamento, ma rimane “appiccicosa”, il ritorno al target del 2,0% della Fed richiederà un approccio cauto e graduale. La reazione dei mercati suggerisce un ottimismo che potrebbe non essere pienamente giustificato dai fondamentali. Sebbene i titoli tecnologici abbiano beneficiato di un rinnovato interesse, le loro valutazioni rimangono elevate e l'interrogativo sulla sostenibilità del rally resta aperto. <figure id="figure-zii9rrp7sm4l1nhmp" class=""><img id="zii9rrp7sm4l1nhmp" src="https://cdn.durable.co/blocks/dCEf9eTfNmGrjRWOrw6E3XsSVf3tQEdEbXKFXV4t8Q5lhkP3YeJWEOeFcSXroBfx.jpg" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/dCEf9eTfNmGrjRWOrw6E3XsSVf3tQEdEbXKFXV4t8Q5lhkP3YeJWEOeFcSXroBfx.jpg" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">La vera sfida per tutti gli investitori sarà distinguere tra i movimenti di mercato, guidati da fattori stagionali e quelli sostenuti da fondamentali solidi. In questo contesto, le previsioni sui tassi di interesse rimangono un elemento cruciale, ma la loro affidabilità è tutt'altro che certa.

CPI, tassi e mercati.

<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">ITA<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">E’ il tema del momento, non si parla di altro, dentro e fuori le sale operative, per una ragione o per l’altra. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">I flussi sul mercato cinese si stanno intensificando, dall’acquisto di ETF, all’acquisto dei singoli titoli quotati.&nbsp;La volontà di comprare Cina e fare spazio in portafoglio a questa asset class bistrattata fino a soli 10 giorni fa, è talmente forte che, nella seduta di ieri, molti gestori hanno venduto “i gioielli di famiglia”, vale a dire le azioni tecnologiche americane per comprare titoli come Alibaba, Baidu, PDD, JD Com, Xpeng, etc.&nbsp;Il passaggio è stato da manuale man mano che scendeva il Nasdaq, i titoli appena citati tornavano a prendere momentum rialzista.<figure id="figure-zfmdomqx4m1t1uem9" class=""><img id="zfmdomqx4m1t1uem9" src="https://cdn.durable.co/blocks/34RjsfPQzWotEihsk8Nad1WDPv4rY3PxuIC7L9BGjwldOrCwuMiKuoBKuuMcu7Zy.png" alt="two man watching smartphone" title="two man watching smartphone" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/34RjsfPQzWotEihsk8Nad1WDPv4rY3PxuIC7L9BGjwldOrCwuMiKuoBKuuMcu7Zy.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure> <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Escludendo questo passaggio di asset allocation che ha coinvolto in USA principalmente i titoli tecnologici, la performance dell’indice S&amp;P500 sarebbe stata piatta.&nbsp;Invece l’indice ha chiuso con il segno meno registrando un meno 0.9%. Allora si deve riflettere su questa tendenza.&nbsp;Se tale trend dovesse continuare, si potrebbe assistere ad un ulteriore pressione sugli indici, guidata proprio dalle vendite sui titoli tecnologici per finanziare gli acquisti sulla Cina.<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">L’euforia sul mercato cinese sta aumentando e coinvolge i gestori di tutto il mondo, da quelli locali ai gestori di fondi hedge americani.L’uso di opzioni per esporsi al mercato azionario è molto diffuso in Cina, talmente diffuso che, al contrario di quanto avviene per il VIX, quando il mercato cinese sale, sale anche la volatilità implicita delle opzioni.&nbsp;L’indicatore VHSI (volatilità) ha mostrato una correlazione positiva con gli indici molto forte e quest’anno tale correlazione è arrivata a toccare livelli massimi.&nbsp;In occasione dell’ultimo rally, l’indice Hang Seng e il VHSI si sono mossi allo stesso modo, nella stessa direzione, ad indicare l’elevato uso di opzioni call per esporsi sul mercato.<figure id="figure-c0hdu00egim1t1vor7" class=""><img id="c0hdu00egim1t1vor7" src="https://cdn.durable.co/blocks/27Nmf3K0sMSRyS531QiO8uD3MtfqQCRpghuKSgZIyZ91Txi5ZZYVxQE9t6qk34P0.png" alt="woman holding silver iPhone 6" title="woman holding silver iPhone 6" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/27Nmf3K0sMSRyS531QiO8uD3MtfqQCRpghuKSgZIyZ91Txi5ZZYVxQE9t6qk34P0.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure> <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">A comprare opzioni call non sono solo gli investitori privati, ma anche i fondi hedge, sia quelli che sono corti che quelli che vogliono andare lunghi.&nbsp;Per quanto riguarda i primi, là fuori ci sono molti fondi macro hedge che sono short di Cina a cui i recenti rialzi degli indici CSI 300 e del Dragon Index hanno fatto realizzare perdite per 6.9 miliardi di Usd.&nbsp;Di queste circa la metà sono guadagni evaporati, mentre 3.2 miliardi Usd sono perdite da mark to market di posizioni short non ancora chiuse. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Facendo due conti un po’ approssimativi, se gli indici cinesi hanno registrato un rialzo del 30% e le perdite sono state per 6.9 miliardi di Usd, si potrebbe dire che l’ammontare di posizioni short sul mercato è pari a circa 20-21miliardi di Usd. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Per coprire queste posizioni, i fondi hedge sono ricorsi alle opzioni call In questo modo mantengono la posizione short, ma si proteggono da ulteriori perdite. Tuttavia, l’acquisto di opzioni call ha portato il mercato a salire ancora, per il meccanismo del delta hedging dei market maker.&nbsp;Tali acquisti di opzioni call si aggiungono agli acquisti di fondi hedge, che vogliono comprare la Cina, dopo mesi di scetticismo e di perdite realizzate ogni volta che speravano che si verificasse un rimbalzo.&nbsp;Dato le ferite precedenti, questi fondi preferiscono entrare sul mercato tramite l’acquisto di call o tramite altre strategie in opzioni. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">In questo contesto diventa utile individuare dove si concentra maggiormente l’acquisto di opzioni call, da un lato, vengono acquistate sugli ETF, dall’altro esse coinvolgono i singoli titoli.&nbsp;<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">In sintesi, il mercato azionario cinese sta crescendo velocemente, da un lato, c’è un posizionamento ancora molto scarico da parte degli operatori.&nbsp;In secondo luogo, il mercato era, non solo sottopesato, ma anche molto “corto” sulla Cina.&nbsp;Una recente indagine di BoA evidenzia come il trade “short Cina” fosse uno dei trade più affollati del 2024.&nbsp;In terzo luogo, le nuove misure, adottate dal governo cinese e dalla PBOC, potrebbero fare la differenza, incidendo sul gap di performance e valutativo tra Cina e USA, che è ancora molto elevato.&nbsp;Infine, a comprare sono un po’ tutti, fondi tradizionali, fondi hedge ed investitori privati, soprattutto tramite opzioni call. <span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">Tutto questo, considerato congiuntamente, porta ad una situazione di elevata euforia, che potrebbe tradursi in una prosecuzione “naturale e forzata” del rally in corso.<span style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;" data-mce-style="font-family: inherit; font-size: calc(16px * var(--body-fontSize, 1)); font-style: var(--body-fontStyle, normal); -webkit-text-size-adjust: 100%;">ENGIt's the topic of the moment, there's nothing else being talked about, inside and outside the trading rooms, for one reason or another.&nbsp; Flows on the Chinese market are intensifying, from the purchase of ETFs to the purchase of individual listed stocks.&nbsp;The desire to buy China and make room in the portfolio for this asset class that was mistreated until just 10 days ago, is so strong that, in yesterday's session, many managers sold "the family jewels", that is, American technology stocks, to buy stocks like Alibaba, Baidu, PDD, JD Com, Xpeng, etc. The transition was textbook as the Nasdaq fell, the stocks just mentioned began to gain bullish momentum again.&nbsp; <figure id="figure-ib9b1frvlcm1t2ihm6"><img id="ib9b1frvlcm1t2ihm6" src="https://cdn.durable.co/blocks/34RjsfPQzWotEihsk8Nad1WDPv4rY3PxuIC7L9BGjwldOrCwuMiKuoBKuuMcu7Zy.png" alt="blue and black city buildings photography" title="blue and black city buildings photography" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/34RjsfPQzWotEihsk8Nad1WDPv4rY3PxuIC7L9BGjwldOrCwuMiKuoBKuuMcu7Zy.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Excluding this asset allocation transition that mainly involved technology stocks in the US, the performance of the S&amp;P500 index would have been flat.&nbsp;Instead, the index closed with a minus sign, recording a minus 0.9%. So we need to reflect on this trend.&nbsp;If this trend continues, we could see further pressure on the indices, driven precisely by the selling of technology stocks to finance purchases in China.The euphoria in the Chinese market is increasing and involves managers from all over the world, from local ones to American hedge fund managers.The use of options to gain exposure to the stock market is very widespread in China, so widespread that, unlike what happens with the VIX, when the Chinese market rises, the implied volatility of the options also goes up.The VHSI (volatility) indicator has shown a very strong positive correlation with the indices and this year this correlation has reached maximum levels.During the last rally, the Hang Seng Index and the VHSI moved in the same way, in the same direction, indicating the high use of call options to gain exposure to the market.<figure id="figure-k2vh3ardpm1t2joco"><img id="k2vh3ardpm1t2joco" src="https://cdn.durable.co/blocks/27Nmf3K0sMSRyS531QiO8uD3MtfqQCRpghuKSgZIyZ91Txi5ZZYVxQE9t6qk34P0.png" alt="MacBook Pro, white ceramic mug,and black smartphone on table" title="MacBook Pro, white ceramic mug,and black smartphone on table" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionX="undefined" data-positionY="undefined" data-fullWidth="false"/></figure> It is not only private investors who are buying calls, but also hedge funds, both those who are short and those who want to go long.As for the former, there are many macro hedge funds out there that are short China that have suffered realized losses of $6.9 billion from the recent rises in the CSI 300 and Dragon Indexes.&nbsp;Of these, about half are evaporated gains, while $3.2 billion are mark-to-market losses from short positions that have not yet been closed.&nbsp; Doing some rough calculations, if the Chinese indices have risen by 30% and losses have been $6.9 billion, one could say that the amount of short positions on the market is equal to about $20-21 billion. To cover these positions, hedge funds have resorted to call options. In this way, they maintain the short position, but protect themselves from further losses. However, the purchase of call options has caused the market to rise further, due to the delta hedging mechanism of the market makers.&nbsp;These call option purchases are in addition to hedge fund purchases, which want to buy China, after months of skepticism and losses realized every time they hoped for a rebound.&nbsp;Given the previous wounds, these funds prefer to enter the market through the purchase of calls or through other option strategies.&nbsp; In this context, it becomes useful to identify where the purchase of call options is concentrated most, on the one hand, they are purchased on ETFs, on the other they involve individual stocks.&nbsp;In summary, the Chinese stock market is growing rapidly, on the one hand, there is still a very light positioning by operators.&nbsp;Secondly, the market was not only underweight, but also very “short” on China.&nbsp;A recent BoA survey highlights how the “short China” trade was one of the most crowded trades of 2024. Third, the new measures, adopted by the Chinese government and the PBOC, could make a difference, affecting the performance and valuation gap between China and the US, which is still very high. Finally, everyone is buying, traditional funds, hedge funds and private investors, especially through call options. All this, considered together, leads to a situation of high euphoria, which could translate into a “natural and forced” continuation of the current rally.

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FumagalliPrivateBanker

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