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USA flag and American dollars. American flag blowing in the  wind and 100 dollars banknotes in the background

Mercato azionario americano, tra rischi e opportunitàI mercati finanziari sono in transizione, con forze opposte che non prevalgono. Gli indici USA, dopo un avvio negativo, hanno recuperato attorno alla chiusura europea, estendendo il movimento e contagiando Europa e Giappone. Questo non indica una convinzione strutturale, ma un mercato che sposta rapidamente il focus tra rischi e opportunità. La direzionalità dipende dall’ordine di priorità dei fattori, non da cambiamenti fondamentali. &nbsp;Gli investitori sono esposti a rischi significativi, alcuni fondi discrezionali hanno ridotto l’esposizione, portandosi leggermente sottopesati, e i fondi hedge hanno tagliato l’esposizione lorda rispetto ai picchi precedenti. &nbsp;Tuttavia, la leva complessiva rimane elevata e i gestori quantitativi influenzano fortemente la struttura del mercato. I fondi CTA e le strategie basate su trend e volatilità sono ampiamente esposte all’azionario globale. I flussi su future mostrano dinamiche tattiche, ma non una riduzione strutturale della leva. &nbsp;Questo rende il mercato vulnerabile a movimenti meccanici, dove il superamento di livelli tecnici o un aumento della volatilità possono innescare vendite automatiche, amplificando la correzione oltre quanto giustificato dai fondamentali. Gli investitori privati sono molto attivi, come dimostrano gli acquisti record su piattaforme di trading, soprattutto nel software durante la recente discesa. La combinazione di investitori privati aggressivi e fondi sistematici ancora lunghi crea un equilibrio precario: finché il momentum tiene, il mercato regge, ma se si incrina, la rotazione può essere rapida e violenta. Questa è la vera “spada di Damocle” sugli indici americani, non tanto il livello delle valutazioni, ma la qualità e la stabilità della base marginale di compratori.La postura della Federal Reserve è un rischio chiave. Le minute del 27-28 gennaio mostrano un cambio di tono. La maggior parte dei partecipanti vede meno rischi per il mercato del lavoro, ma l’inflazione rimane alta. Alcuni mettono in guardia contro ulteriori tagli con inflazione elevata, che potrebbero indebolire l’impegno verso il target del 2,0%. Diversi partecipanti suggeriscono un rialzo dei tassi se l’inflazione non cala, scenario non considerato dal mercato. Questo introduce un rischio asimmetrico. Con gli indici azionari vicini ai massimi e valutazioni elevate, una Fed costretta a mantenere tassi restrittivi o a rialzarli rappresenta un rischio di riprezzamento significativo.OpenAI sta finalizzando un round di finanziamento da oltre 100 miliardi di dollari, una delle più grandi operazioni di raccolta fondi della storia. La valutazione complessiva dell’azienda, inclusa la nuova raccolta, potrebbe superare gli 850 miliardi, con una pre-denaro di circa 730 miliardi. &nbsp;La prima tranche vedrà investitori strategici come Amazon, Microsoft, Nvidia e SoftBank, con impegni entro fine mese e versamenti distribuiti durante l’anno. Una seconda fase coinvolgerà venture capital, fondi sovrani e altri investitori, potenzialmente aumentando ulteriormente la raccolta. &nbsp;Questo finanziamento conferma l’impegno di attori industriali e finanziari nell’infrastruttura dell’IA, attenuando il rischio sistemico che aveva pesato sul settore tecnologico. Se l’ecosistema continua a ricevere finanziamenti record, la narrativa passa da “bolla in esaurimento” a “fase di consolidamento con selezione”.La selezione è un segnale positivo. Dopo una discesa indiscriminata nel software e in altri settori a rischio di disintermediazione (wealth management, logistica), il mercato distingue. JP Morgan ha creato due basket: uno short sui titoli più esposti e uno long sulle “azioni con prezzi errati più alti”, società strutturalmente protette ma penalizzate dalla volatilità. La gamba lunga offre un’opportunità asimmetrica: qualità, barriere difendibili, flussi di cassa resilienti e valutazioni interessanti dopo la correzione. In un mercato selettivo, non sarà l’intero comparto software a guidare il recupero, ma un sottoinsieme di nomi solidi. La distinzione tra modelli di business minacciati e quelli che possono integrare l’IA per migliorare produttività e margini diventa centrale.Un altro segnale positivo è il comportamento delle asset class rifugio e alternative. Oro, argento e Bitcoin hanno rimbalzato, anche con un dollaro forte. Questo è significativo. In fasi di riduzione del rischio e margin call, questi asset scendono con l’azionario perché vengono liquidati per generare cassa. Il loro rimbalzo suggerisce che la componente meccanica delle vendite si stia attenuando. Considerando che lo storno del mercato americano era partito da questo comparto, la loro resilienza riduce il rischio di contagio sistemico legato alla riduzione della leva finanziaria.In sintesi, il mercato si muove in un equilibrio instabile tra forze opposte. Da un lato, un posizionamento ancora fragile e una Fed potenzialmente più restrittiva di quanto scontato, dall’altro, un ecosistema dell’Intelligenza Artificiale che continua ad attrarre capitali record, una progressiva distinzione tra vincitori e vinti e segnali di attenuazione della riduzione forzata di rischio. In un contesto simile, la direzione non è predeterminata, ma dipende da quale narrativa domina il flusso informativo quotidiano. Nei giorni in cui prevale la lettura costruttiva (finanziamenti record, selettività, resilienza macro) gli indici possono rimbalzare con decisione. Nei giorni in cui tornano centrali l’atteggiamento cauto della Fed e la fragilità del posizionamento sistematico, la pressione ribassista riemerge rapidamente. Si naviga a vista, consapevoli che la volatilità non è un’anomalia, ma la conseguenza naturale di un mercato sospeso tra due forze di pari intensità.

Mercato azionario americano, tra rischi e opportunità

Financial Data - Stock Market, Trading And Investments, Business And Economy

&nbsp;Contro-rotazione settorialeLa fotografia delle ultime settimane è un indice che si muove “poco”, ma sotto la superficie il mercato è diventato un generatore di volatilità e dispersione, come raramente si vede in assenza di uno shock macro conclamato.<figure id="figure-yhtofplv5kmls3v7mb" class=""><img id="yhtofplv5kmls3v7mb" src="https://cdn.durable.co/blocks/24QrRMn2TKDk2mRrY1sxOyaaFHGBw10GgS94fr8BqVFW9w0gCeIciiGZQHJ6fVvd.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/24QrRMn2TKDk2mRrY1sxOyaaFHGBw10GgS94fr8BqVFW9w0gCeIciiGZQHJ6fVvd.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il fatto che l’indice S&amp;P 500 abbia chiuso una delle peggiori settimane da novembre e che, da inizio anno, le settimane positive siano state pochissime, non racconta la parte più importante della storia, la rotazione tra sotto settori, la distruzione di performance su specifici temi e la crescente evidenza che il prezzo del rischio sta cambiando regime. In questo contesto, la persistenza di rischi al ribasso non deriva tanto da un singolo catalizzatore, quanto dall’allineamento simultaneo di tre forze: un posizionamento ancora troppo “affollato” su asset rischiosi e commodity, una struttura di mercato dominata da flussi meccanici dei fondi quantitativi che tende a vendere nei ribassi e un profilo di gamma dei market maker, che riduce l’elasticità dell’indice e amplifica i movimenti quando si rompono livelli tecnici chiave. E’ dentro questa fragilità “macro-micro” che si inserisce l’idea del team di ricerca di JPM di una contro-rotazione, cioé comprare ciò che il mercato ha massacrato sotto la narrativa “dell’obsolescenza generata dall’Intelligenza Artificiale”, scommettendo sul fatto che il “vendi prima, chiedi dopo” possa essere vicino a un punto di saturazione.Il primo tassello è il posizionamento degli investitori, che continua a suggerire compiacenza ciclica, nonostante segnali di raffreddamento. Il dato più eloquente è la percentuale netta di gestori che risultano sovra pesati su azioni e commodity, che torna sui massimi da inizio 2022, mentre l’ISM manifatturiero non conferma un’accelerazione coerente. La distanza tra appetito per il rischio e termometro dell’economia reale è ampia e, storicamente, quando questo gap diventa estremo tende a chiudersi più spesso via “risk off” che via improvviso boom macro. A rendere il quadro più instabile c’è anche la qualità del rischio assunto. Non è solo “lunghi di azioni”, è “lunghi di azioni e materie prime” in un mercato dove la volatilità di sotto-settore resta elevata e dove il premio per la liquidità sta risalendo. Questa è la classica situazione in cui basta un evento relativamente piccolo (una guidance, un utile “sbagliato”, un riprezzamento dei tassi reali o del dollaro) per innescare una fase di riduzione della leva finanziaria sproporzionata rispetto alla notizia. In altre parole, il rischio non è tanto un crollo lineare, quanto la probabilità che una discesa inizialmente circoscritta diventi sistemica, perché trova posizionamenti già tirati e una microstruttura pronta ad amplificarlo.<figure id="figure-kz93p2bpmrmls3wdjn" class=""><img id="kz93p2bpmrmls3wdjn" src="https://cdn.durable.co/blocks/2fVlH92L40Chvx8pZNsp6tzsRL6AHEXGMkBi49gth6hQtUw8I4DRheYMfVDjmHAy.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/2fVlH92L40Chvx8pZNsp6tzsRL6AHEXGMkBi49gth6hQtUw8I4DRheYMfVDjmHAy.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il secondo tassello è la leadership e ciò che implica per l’indice. L’andamento dell’indice equipesato rispetto a quello per capitalizzazione evidenzia una divergenza netta: l’equipesato regge, mentre quello per capitalizzazione soffre. È il segnale tipico di un mercato che “sembra stabile”, perché una parte ampia dei titoli non sta scendendo, ma l’indice fatica, perché i pesi massimi, in primis, i Magnifici 7, non forniscono più quel sostegno strutturale che negli ultimi due anni ha trasformato ogni discesa in un’occasione. Qui entra un tema centrale, in quanto il mercato sta chiedendo una prova più convincente del ROI degli investimenti in Intelligenza Artificiale. Finché il flusso narrativo resta “capex su, free cash flow sotto pressione”, le grandi società tecnologiche perdono la capacità di fare da ammortizzatore e l’indice diventa più sensibile ai movimenti di gamma e ai flussi sistematici. È un contesto in cui una sorpresa negativa non deve essere enorme per generare un riprezzamento, perché la sensibilità marginale al rischio è aumentata.Il terzo tassello è probabilmente il più immediato per spiegare perché i rischi al ribasso possano persistere, anche senza un “grande motivo”. E’ la meccanica dei flussi e la posizione dei market maker sul gamma delle opzioni. Il posizionamento in termini di gamma fa sì che i dealer abbiano delta da vendere sui rialzi, ma anche delta da vendere sui ribassi, cioè manca la funzione di stabilizzazione del mercato. In un mondo di gamma favorevole, i ribassi portano i dealer a comprare per coprire le posizioni, rallentando il movimento; qui accade l’opposto. Le tasche di gamma positivo generate dallo 0DTE esistono, ma sono effimere, perché creano l’illusione di supporto giornaliero, che poi scompare, lasciando il mercato esposto al profilo “strutturalmente negativo” appena il flusso si sposta. C’é un piccolo corridoio in cui il mercato può “respirare” se sale un po’, ma una struttura che diventa rapidamente sfavorevole quando si scende, con convessità al ribasso e volatilità che tende a impennarsi. Qui i livelli tecnici smettono di essere folklore e diventano ingegneria dei flussi. Il riferimento a 6.800 dell’indice S&amp;P 500 come supporto è cruciale, perché sotto quel livello la gamma negativa aumenta, il rischio di picchi di volatilità sale e si attivano dinamiche che possono forzare vendite aggiuntive. In pratica, il mercato non solo può scendere, ma può scendere “male”, con estensione del movimento e accelerazione, perché chi dovrebbe stabilizzare è incentivato a rincorrere.A questo quadro si somma il fatto che i segnali di trend di breve termine sugli indici americani implicano vendite piccole e moderate nelle prossime 1-2 settimane e che, se il mercato continua a scendere, le vendite tendono a intensificarsi meccanicamente. In un regime di gamma ostile, la combinazione diventa tossica, perché il flusso sistematico spinge, la microstruttura amplifica e l’indice perde la sua “inerzia positiva” anche se i fondamentali macro non stanno collassando. È così che una discesa limitata può trasformarsi in rischio sistemico, non perché tutti improvvisamente credono nella recessione, ma perché il mercato non riesce a stabilizzarsi e viene “guidato” da coperture e modelli.Fin qui la parte orientata alla cautela. Ma in tale contesto, c’è chi, come JP Morgan, individua un’opportunità tattica e, potenzialmente, una rotazione più duratura. JP Morgan la chiama esplicitamente, spezzare la mentalità “vendi prima” sul tema “dell’obsolescenza generata dall’Intelligenza Artificiale”. Il punto chiave non è negare che l’Intelligenza Artificiale cambi i modelli di business, ma riconoscere che il mercato sta prezzando scenari di disintermediazione totale in modo spesso indiscriminato, soprattutto quando trova un tema narrativo forte (una nuova piattaforma, uno nuovo strumento, un comunicato aggressivo). È esattamente ciò che si è visto. Il settore software colpito come se dovesse sparire, quello del wealth management venduto come se la relazione cliente/consulente fosse un dettaglio sostituibile, alcuni segmenti industriali e logistici attaccati come se il settore fosse automaticamente disintermediabile da un algoritmo e perfino strumenti e servizi sanitari trascinati nel vortice per un ragionamento più “tema” che “catena del valore”. La dispersione enorme è quindi anche un segnale di eccesso. Quando il mercato deve ridurre il rischio in fretta, usa narrative semplici per giustificare movimenti complessi.La proposta operativa di JP Morgan non è “shortare i vincitori” (anzi, non suggerisce di shortare i semiconduttori o Nvidia), ma costruire la gamba opposta, cioè iniziare a comprare ciò che è stato punito oltre misura, perché l’asimmetria rischio/rendimento migliora, quando il posizionamento diventa estremo. Il trade +semiconduttori/-software ai massimi storici di estremizzazione è un esempio. Quando la distanza di posizionamento è così ampia, basta che smetta di peggiorare la narrativa o che le società mostrino strategie di mitigazione credibili e il mercato si può ricoprire rapidamente. Non a caso JP Morgan identifica un potenziale catalizzatore in eventi e conferenze di settore post trimestrali come forum in cui il management può rimettere a posto il contesto, spiegare piani di prodotto, prezzi, difese competitive e soprattutto chiarire dove l’Intelligenza Artificiale è un acceleratore di produttività più che un sostituto del business. Oggi, il mercato è in modalità “ricerca di prove”, finché non sente la storia dalla voce delle aziende, tende a prezzare il caso peggiore.Questo ragionamento si estende anche ai finanziari colpiti dalla narrativa AI. La discesa delle grandi banche è interessante perché, a livello di messaggi dalle conference call, il tono è stato costruttivo, ma i titoli sono scesi come se quelle indicazioni non esistessero. Questa divergenza è spesso un segnale di posizionamento e di riduzione delle posizioni. Non si vende, perché si crede improvvisamente al disastro, si vende, perché si deve ridurre l’esposizione dove sei più lungo. È proprio qui che una contro-rotazione funziona. Quando la vendita è “meccanica”, il rialzo nasce dalla normalizzazione del posizionamento più che dal miglioramento immediato dei fondamentali. Lo stesso vale per i settori assicurativi e wealth management. L’idea che l’AI possa espandere i margini è intuitiva in un settore basato su processi, compliance, analisi e personalizzazione e il fatto che il mercato stia prezzando disintermediazione totale ignora un elemento strutturale (la relazione e la fiducia tra cliente e consulente) che difficilmente si comprime a zero nel giro di pochi trimestri. Ciò non significa immunità, significa che il prezzo può essere andato “troppo oltre” rispetto alla velocità reale di adozione e ai vincoli regolamentari/operativi.Il tema “Stati Uniti rispetto al Resto del Mondo” aggiunge un ulteriore livello di complessità. Da un lato, i flussi verso i mercati internazionali ed emergenti sono forti e diffusi, come mostra il grafico. Tutte le regioni dei paesi emergenti stanno beneficiando di flussi in entrata, segnale di una fiducia che si auto-alimenta.<figure id="figure-ebfza74k4fmls3yhpt" class=""><img id="ebfza74k4fmls3yhpt" src="https://cdn.durable.co/blocks/37gtwuAiTRTon3SZCGDHiON29clGu83eVYJaaPzZOrbI4M0SVIdadruVY64JfHGo.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/37gtwuAiTRTon3SZCGDHiON29clGu83eVYJaaPzZOrbI4M0SVIdadruVY64JfHGo.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Dall’altro, le valutazioni, espresse in termini di prezzo/valore contabile (PBV) e prezzo/utili (P/E) dell’indice MSCI Emerging si sono avvicinate alla parte alta delle forchette storiche. Qui, c’è il rischio classico del “pensiero di gruppo”. Se il consenso diventa troppo ottimistico su un’area che nel frattempo è già diventata cara, bastano un dollaro che rimbalza, una sorpresa su tassi reali o una correzione sulle commodity per trasformare il flusso in deflusso. Eppure, non si può liquidare il tema come pura bolla, perché la crescita del PIL dei paesi emergenti continua a sovraperformare quella dei paesi sviluppati nel lungo periodo e anche nel presente e questo fornisce una base macro che rende i flussi più “strutturali” di quanto si vorrebbe in un contesto puramente contrarian. Il punto, quindi, non è “Emergenti sì o no”, ma che, a questi livelli, l’asset class perde la funzione di diversificazione difensiva e diventa essa stessa fonte di rischio di consenso. Se il mercato globale entra in modalità di riduzione della leva finanziaria, i paesi emergenti rischiano di non proteggere, proprio perché è diventato un trade affollato.Mettendo insieme le due anime (cautela e ricerca di opportunità) di questo Morning, la sintesi è che, nel breve, la struttura del mercato resta fragile e i rischi al ribasso sono persistenti, perché la combinazione di posizionamento orientato agli asset rischiosi, segnali sistematici, che virano negativi e gamma dei dealer sfavorevole rendono il mercato vulnerabile a estensioni dei movimenti, soprattutto se vengono violati livelli tecnici che cambiano la meccanica delle coperture. In parallelo, proprio questa fragilità crea l’ambiente in cui una contro-rotazione può avere successo, ma solo se viene costruita con disciplina, cioé non come “chiamata di fondo” sull’indice, bensì come selezione di aree e titoli dove la narrativa dell’Intelligenza Artificiale è stata prezzata in modo indiscriminato e dove il posizionamento estremo può invertire anche senza un miglioramento macro.

Contro-rotazione settoriale

Office building in the Marunouchi business district Tokyo, Japan

ITA &nbsp;🇮🇹Private Markets: perché oggi non possono mancare in un portafoglio evoluto Negli ultimi anni i mercati quotati sono stati dominati da volatilità, tassi in rialzo e compressione dei multipli. In questo scenario, una delle evoluzioni più significative nell’asset allocation dei grandi patrimoni è stata l’aumento dell’esposizione ai private markets: private equity, venture capital, private debt e real assets.Non si tratta di una moda, è una trasformazione strutturale.Oggi oltre il 40% delle società globali con ricavi superiori ai 100 milioni di dollari non è quotato. Significa che una parte crescente della creazione di valore avviene fuori dai mercati regolamentati. &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; Azimut è stata pioniera nell’aprire questi strumenti anche alla clientela privata, anticipando un trend che oggi è centrale nell’industria del risparmio gestito.Perché inserire private markets in portafoglio?-Decorrelazione rispetto ai mercati quotati -Accesso a crescita strutturale (energia, digitale, salute, infrastrutture) -Premio di illiquidità nel medio-lungo periodo -Maggiore controllo strategico sugli investimentiL’orizzonte temporale è più lungo, il rendimento è storicamente superiore rispetto agli strumenti tradizionali, con una dinamica meno influenzata dalla volatilità quotidiana dei mercati e inoltre i private markets sono strutturati in modo tale che possono beneficiare di regimi agevolati di tassazione grazie al PIR Box.La normativa PIR consente, al rispetto di determinati vincoli temporali e di composizione del portafoglio, l’esenzione totale dalla tassazione sui capital gain e sugli eventuali proventi.Significa che il rendimento generato dall’investimento può essere ottimizzato non solo dal punto di vista finanziario, ma anche fiscale.Vediamo alcune soluzioni concrete.AZIMUT ELTIF – Venture Capital NextOn Secondo i dati 2025, il mercato globale del Venture Capital ha superato i 250 miliardi di dollari di investimenti annui, con valutazioni oggi inferiori del 40-60% rispetto ai picchi del 2021 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; Questo crea un entry point particolarmente interessante. &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; NextOn investe in società legate alla transizione energetica, efficienza, mobilità sostenibile ed economia circolare, intercettando megatrend supportati da investimenti globali nelle reti elettriche stimati oltre 3 trilioni di dollari nei prossimi 10 anni Il Venture Capital è l’asset class con maggiore potenziale di crescita, ma richiede selezione e orizzonte adeguato.AZIMUT ELTIF – Venture Capital HIPstr II HIPstr II si focalizza su settori consumer innovativi e trasformazione digitale. &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; Nel 2025 il mercato VC ha registrato:+16% investimenti anno su anno 17 unicorni quotati $60 miliardi di mercato secondario (+20%) &nbsp; Azimut Private Debt Multistrategy 3 Il private debt rappresenta oggi una delle asset class più interessanti per chi cerca rendimento stabile e decorrelazione.Il fondo investe in:prestiti performing NPL crediti commerciali direct lending Con un rendimento totale dal lancio pari a +13,7% (classe A) al 30 giugno 2025 In un contesto di incertezza macro, la diversificazione su strategie decorrelate dal ciclo del credito tradizionale europeo rappresenta un elemento chiave di protezione.AZ RAIF II – Private Equity Borletti Investment Club Il private equity consente di entrare nel capitale di aziende non quotate con forte potenziale di crescita.Il comparto ha effettuato un primo ritorno di capitale pari al 30,4% del capitale sottoscritto Nonostante oscillazioni di breve periodo, il rendimento totale rettificato dalle distribuzioni risulta pari a +8,51% &nbsp;Il private equity lavora sul valore industriale delle aziende, non sulle dinamiche di mercato giornaliere.AZIMUT ELTIF – Infrastrutture e Imprese per la Crescita IV Questo fondo intercetta megatrend strutturali:transizione energetica digitale salute e benessere smart mobility Investimenti in economia reale, con domanda anelastica e resiliente agli shock di mercato &nbsp;Le infrastrutture rappresentano uno degli strumenti più efficaci per combinare stabilità, impatto ESG e rendimento nel medio-lungo termine.Automobile Heritage Enhancement Un esempio di real asset alternativo: auto storiche di prestigio,&nbsp;in esclusiva con Ferrari.Negli ultimi 10 anni le auto d’epoca hanno registrato performance superiori rispetto a molti altri beni reali Inoltre mostrano storica decorrelazione rispetto a equity e bond Un segmento di nicchia, ma interessante in un’ottica di diversificazione patrimoniale evoluta.La vera domanda non è “se”, ma “quanto” I grandi patrimoni internazionali allocano tra il 20% e il 40% in private markets.Per un investitore evoluto, la questione non è se inserirli, ma quale percentuale dedicare in base a:obiettivi orizzonte temporale profilo di rischio liquidità disponibile &nbsp;I private markets non sostituiscono il portafoglio tradizionale, lo completano.Con l’esperienza maturata negli anni, Azimut ha reso accessibile ciò che prima era riservato a investitori istituzionali.Se vuoi capire come integrare questi strumenti in modo coerente con i tuoi obiettivi, possiamo analizzare insieme la tua strategia di allocazione.Perché il vero vantaggio competitivo oggi è investire dove la crescita sta realmente avvenendo: nell’economia reale. ENG 🇬🇧Private Markets: why today they cannot be missing in an evolved portfolioIn recent years, the listed markets have been dominated by volatility, rising rates and multiple compression.In this scenario, one of the most significant evolutions in the asset allocation of large assets was the increase in exposure to private markets: private equity, venture capital, private debt and real assets.It's not a fashion, it's a structural transformation.Today, more than 40% of global companies with revenues of more than $100 million are unlisted.It means that a growing part of value creation takes place outside of regulated markets. Azimut was a pioneer in opening these tools also to private customers, anticipating a trend that today is central in the managed savings industry.Why include private markets in your portfolio?-Decorrelation with respect to listed markets-Access to structural growth (energy, digital, health, infrastructure)-Illiquidity premium in the medium-long term-More strategic control over investmentsThe time horizon is longer, the return is historically higher than traditional instruments, with a dynamic less influenced by the daily volatility of the markets and moreover the private markets are structured in such a way that they can benefit from preferential taxation regimes thanks to the PIR Box.The PIR legislation allows, in compliance with certain time constraints and portfolio composition, total exemption from taxation on capital gains and any income.It means that the return generated by the investment can be optimized not only from a financial point of view, but also from a fiscal point of view.Let's see some concrete solutions.AZIMUT ELTIF – Venture Capital NextOnAccording to 2025 data, the global Venture Capital market has exceeded $250 billion in annual investments, with valuations today 40-60% lower than peaks in 2021. This creates a particularly interesting entry point. NextOn invests in companies linked to energy transition, efficiency, sustainable mobility and circular economy, intercepting megatrends supported by global investments in electricity grids estimated at over 3 trillion dollars in the next 10 years. Venture Capital is the asset class with the greatest growth potential, but requires selection and adequate horizon.AZIMUT ELTIF – Venture Capital HIPstr IIHIPstr II focuses on innovative consumer sectors and digital transformation. In 2025 the VC market recorded. The founder of HIPstr is Mark Bezos:+16% investments year on year17 listed unicorns$60 billion of secondary market (+20%)Azimut Private Debt Multistrategy 3Private debt today represents one of the most interesting asset classes for those looking for stable return and correlation. The fund invests in:Loans performing, NPL, Commercial credits, Direct lendingWith a total return from launch equal to +13.7% (class A) to June 30, 2025. In a context of macro uncertainty, diversification on unrelated strategies from the traditional European credit cycle is a key element of protection.AZ RAIF II – Private Equity Borletti Investment ClubPrivate equity allows you to enter the capital of unlisted companies with strong growth potential. The sub-fund has made a first return of capital equal to 30.4% of the subscribed capital. Despite short-term fluctuations, the total return adjusted for distributions is equal to +8.51%Private equity works on the industrial value of companies, not on the daily market dynamics.AZIMUT ELTIF – Infrastructure and Companies for Growth IVThis fund intercepts structural megatrends: Energy transition, Digital, Health and well-being and Smart mobility. Investments in the real economy, with inelastic demand and resilient to market shocks. Infrastructure is one of the most effective tools for combining stability, ESG impact and performance in the medium to long term.Automobile Heritage EnhancementAn example of an alternative real asset: prestigious historic cars, exclusively with Ferrari. In the last 10 years, vintage cars have recorded higher performances than many other real goods. They also show historical correlation with respect to equity and bonds. A niche segment, but interesting from a perspective of evolved asset diversification. The real question is not "if", but "how much"Large international assets allocate between 20% and 40% in private markets. For an evolved investor, the question is not whether to insert them, but what percentage to dedicate based on:Objectives, Time horizon, Risk profile and Available liquidity.Private markets do not replace the traditional portfolio, they complete it.With the experience gained over the years, Azimut has made accessible what was previously reserved for institutional investors.If you want to understand how to integrate these tools in a coherent way with your goals, we can analyze your allocation strategy together. Because the real competitive advantage today is to invest where growth is really happening: in the real economy.

Private Markets: perché oggi non possono mancare in un portafoglio evoluto

La stagione delle trimestrali americaneLa stagione delle trimestrali ha superato la boa di metà percorso con risultati complessivamente solidi, confermando un trend di crescita degli utili, che si estende ormai per il quinto trimestre consecutivo in territorio a doppia cifra.Con il 59% delle società dell’indice S&amp;P 500 che ha già pubblicato i risultati, il quadro che emerge è quello di un mercato azionario americano che continua a beneficiare della forte espansione del settore tecnologico, con Nvidia e i grandi nomi della tecnologia che guidano la crescita, mentre emergono segnali di attenzione sui settori dei consumi discrezionali e salute. L’elemento più rilevante per i gestori è la revisione al rialzo delle stime con il tasso di crescita degli utili che si attesta al 13,0%, significativamente superiore all’8,3% stimato al 31 dicembre e con sei settori che hanno registrato revisioni positive. Il margine netto dell’indice ha raggiunto il 13,2%, il livello più alto mai registrato da quando FactSet ha iniziato a monitorare questa metrica nel 2009. Sul fronte delle valutazioni, il rapporto P/E futuro a 21,5x resta sopra le medie storiche, ma in leggero calo rispetto al 22,0x di fine anno, grazie alla crescita delle stime degli utili futuri (+2,0%) a fronte di un modesto calo dei prezzi (-0,7%).La qualità complessiva della stagione degli utili si conferma in linea con le medie recenti, senza tuttavia eccellere. Il 76% delle società dell’indice S&amp;P 500 ha superato le stime sugli utili per azione, un dato che si colloca al di sotto della media a 5 anni (78%), ma allineato alla media decennale (76%). La sorpresa media sugli utili si attesta a +7,6%, un dato superiore alla media a 10 anni (+7,0%), ma leggermente inferiore alla media quinquennale (+7,7%). Sul fronte dei ricavi, il 73% delle società ha battuto le attese, un dato superiore sia alla media a 5 anni (70%) sia a quella a 10 anni (66%), segnalando una dinamica top-line robusta. A livello settoriale, le sorprese sugli utili più significative sono arrivate dal settore industriale (+28,6%), mentre tecnologia (+8,7%) e servizi di comunicazione (+7,6%) confermano la solidità strutturale degli utili di queste società.La reazione del mercato ai risultati è stata asimmetrica. le sorprese positive hanno generato un rialzo medio del +0,9% (in linea con la media), mentre le delusioni sono state punite con un calo del -2,3%, inferiore alla media storica del -2,8%, suggerendo un sentiment di mercato relativamente benevolo. Vediamo ora nello specifico i singoli elementi di questa stagione delle società americane.Crescita degli utili e dei ricavi. Il tasso di crescita degli utili per il Q4 2025 si attesta al 13,0%, in significativo miglioramento rispetto all’8,3% stimato a fine dicembre e al 11,9% della settimana precedente. Se confermato, sarà il quinto trimestre consecutivo di crescita a doppia cifra e il decimo trimestre consecutivo di espansione degli utili. Nove degli undici settori riportano crescita anno su anno, con una dispersione settoriale che offre interessanti spunti per il posizionamento dei portafogli. La tecnologia guida la classifica con un impressionante +30,4% (vs. +25,8% stimato al 31 dicembre). Nvidia resta il principale motore del settore, perché, escludendola, la crescita del settore scenderebbe al 23,3%. Il settore industriale registra +23,3%, ma il dato è fortemente distorto dagli utili straordinari di Boeing e GE Vernova; al netto di Boeing, il settore sarebbe in calo del -3,6%. Il settore dei servizi di comunicazione cresce del 13,9%, con Alphabet come principale contributore (senza Alphabet, il settore crescerebbe solo del 4,6%). Sul versante negativo, consumi discrezionali (-0,9%) e salute (-0,2%) sono gli unici due settori in contrazione. &nbsp;Sul fronte dei ricavi, il tasso di crescita dell’8,8% rappresenterebbe, se confermato, il livello più alto dal Q3 2022 (11,0%) e il ventunesimo trimestre consecutivo di crescita. Tutti i settori sono in espansione ad eccezione di quello energetico (-0,5%), penalizzato dal calo del 16% del prezzo medio del petrolio nel trimestre ($59,14 vs. $70,09 nel Q4 2024). Tecnologia (+20,4%), servizi di comunicazione (+12,2%) e salute (+10,0%) guidano la crescita dei ricavi.Margini netti a un nuovo record storico. Il margine netto dell’indice S&amp;P 500 per il quarto trimestre 2025 si attesta al 13,2%, un livello record da quando FactSet ha iniziato il monitoraggio nel 2009. Questo dato è superiore sia al margine del trimestre precedente (13,1%), sia a quello di un anno fa (12,7%), sia alla media quinquennale (12,1%). Cinque settori riportano margini superiori alle rispettive medie a 5 anni, con la tecnologia che si distingue nettamente (29,0% vs. media 25,0%) e industriali (12,2% vs. 9,3%). Al contrario, sei settori operano al di sotto delle medie storiche, con immobiliare (33,4% vs. 35,8%) e salute (7,0% vs. 9,2%) che mostrano le compressioni più significative.<figure id="figure-xlqjhjdo6umlks72bq" class=""><img id="xlqjhjdo6umlks72bq" src="https://cdn.durable.co/blocks/134omJHqFIW4HfxV8RSyUPO2k8vHTwhljCvTTdihwzSOXkJEjvgou7fOPd3AAYJS.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/134omJHqFIW4HfxV8RSyUPO2k8vHTwhljCvTTdihwzSOXkJEjvgou7fOPd3AAYJS.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Esposizione geografica. In un contesto di recente debolezza del dollaro statunitense, le società dell’indice S&amp;P 500 con più del 50% dei ricavi generati fuori dagli Stati Uniti stanno registrando una crescita degli utili del 17,7%, significativamente superiore al 10,0% delle società a prevalente esposizione domestica. Anche sui ricavi il divario è marcato, 11,9% per le società con maggiore esposizione internazionale contro +7,7% per quelle domestiche. Va tuttavia precisato che Nvidia rappresenta il principale contributore alla sovraperformance del gruppo internazionale. Infatti, escludendola, la crescita degli utili delle società a maggiore esposizione estera scenderebbe al 12,0% e quella dei ricavi al 9,9%. Nel suo complesso l’indice S&amp;P 500 genera il 58% dei ricavi negli Stati Uniti e il 42% a livello internazionale, con i settori tecnologico (57% internazionale) e dei materiali (52%) come quelli a maggiore vocazione globale, mentre utility (2%) e immobiliare (18%) restano fortemente domestici.<figure id="figure-22dsdnn95bmlksavn6" class=""><img id="22dsdnn95bmlksavn6" src="https://cdn.durable.co/blocks/1beH57r2fU6tqVRYJ2Ff8rijegVrcUVb4pFMXl9WNqw5ywcvuxTQaj016FiFQW62.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/1beH57r2fU6tqVRYJ2Ff8rijegVrcUVb4pFMXl9WNqw5ywcvuxTQaj016FiFQW62.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Su stime e guidance i segnali sono incoraggianti. Le stime future per il 2026 continuano a delineare un percorso di crescita solida. Per il 2026, gli analisti proiettano una crescita degli utili del 14,1% e dei ricavi del 7,3%, con tecnologia (+30,4%), materiali (+24,5%) e servizi di comunicazione (+10,6%) come settori leader. L’unico settore atteso in contrazione sugli utili è quello energetico (-0,9%). La traiettoria trimestrale prevede un’accelerazione progressiva: Q1 2026 +11,3%, Q2 +14,9%, Q3 +15,4%, Q4 +15,0%. Un segnale particolarmente positivo arriva dalla guidance aziendale per il Q1 2026. Su 51 società che hanno già fornito indicazioni, solo il 45% ha emesso guidance negativa, un dato ben al di sotto della media a 5 anni (58%) e della media a 10 anni (60%). Delle 28 società con guidance positiva, la concentrazione è nei settori tecnologico (19 guidance positive) e industriale (8). Questo equilibrio favorevole tra guidance positive e negative suggerisce un livello di fiducia aziendale superiore alla norma.Valutazioni. Il rapporto prezzo/utili (P/E) a 12 mesi dell’indice S&amp;P 500 si attesta a 21,5x, un livello che resta superiore sia alla media quinquennale (20,0x) sia a quella decennale (18,8x), ma in moderato calo rispetto al 22,0x registrato a fine dicembre. La contrazione del multiplo è stata guidata dalla combinazione di un modesto arretramento dei prezzi (-0,7%) e di una revisione al rialzo delle stime sugli utili futuri (+2,0%), un quadro favorevole che suggerisce un miglioramento del profilo fondamentale dell’indice.<figure id="figure-isd4tcletqmlkscf76" class=""><img id="isd4tcletqmlkscf76" src="https://cdn.durable.co/blocks/27hBpMcUfULaCb5q2fSj4VXRYslYG1M3X7CETUvsy8eJEoLTM3UeHtBBvvAz0Ckl.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/27hBpMcUfULaCb5q2fSj4VXRYslYG1M3X7CETUvsy8eJEoLTM3UeHtBBvvAz0Ckl.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure> &nbsp; &nbsp;

La stagione delle trimestrali americane

Visualization of Humanoid Robot and Human Touching Fingertips, Creating Glowing Light

Vincitori e vinti ai tempi dell’Intelligenza ArtificialeIl mercato sta attraversando una fase di transizione nel modo in cui prezza l’Intelligenza Artificiale. Per oltre due anni l’Intelligenza Artificiale è stata soprattutto una storia di investimento, capex su data center, domanda di chip, espansione del cloud, narrativa di produttività e multipli in rialzo. Oggi, la prospettiva si sta spostando. L’Intelligenza Artificiale non è più solo una promessa di efficienza futura, ma una tecnologia che inizia a presentarsi sotto forma di prodotti concreti, capaci di svolgere compiti reali. Quando una tecnologia passa da tema a strumento operativo, il mercato cambia lente, smette di concentrarsi solo su chi vende la “pala e il piccone” e inizia a chiedersi chi rischia di essere scavato.È in questo passaggio che nasce la dinamica recente di “vendi prima e chiedi dopo”. Gli investitori non stanno più soltanto cercando i vincitori dell’Intelligenza Artificiale, ma stanno provando a evitare in modo proattivo i potenziali perdenti. Questo produce movimenti bruschi, spesso indiscriminati, che colpiscono interi settori sulla base di un rischio percepito di disintermediazione. Non è la prima volta che i mercati reagiscono così a un’ondata tecnologica, ma la velocità con cui i nuovi strumenti vengono lanciati e migliorati rende la reazione più intensa rispetto al passato.Il primo settore a essere colpito è stato quello del software. Qui la paura è strutturale, perché molti software sono costruiti su licenze per utente e su carichi di lavoro ripetitivi. L’Intelligenza Artificiale, per definizione, aumenta la produttività e riduce il numero di persone necessarie per svolgere un certo compito. Se un cliente può ottenere lo stesso output con meno utenti grazie a strumenti intelligenti, il modello “per postazione” entra in tensione. Il mercato ha iniziato a chiedersi quanta parte dei ricavi di alcune società di software rappresenti vero valore difendibile e quanta sia invece una forma di tassa sull’operatività quotidiana. Quando emergono applicazioni capaci di automatizzare analisi, scrittura, classificazione documentale o supporto decisionale, la percezione cambia rapidamente. Ciò che ieri era visto come indispensabile, oggi rischia di essere visto come replicabile.A questo si è aggiunto un fattore psicologico. Per mesi il mercato ha cercato casi d’uso credibili dell’Intelligenza Artificiale. Ora che questi casi d’uso iniziano a emergere, la reazione non è più entusiasmo lineare, ma timore di rottamazione. Il software applicativo, soprattutto quello orizzontale e poco differenziato, diventa il primo candidato a subire una compressione dei multipli. Basta un trimestre debole o una guidance prudente, perché la narrativa della rottamazione venga utilizzata come amplificatore del ribasso. In molti casi l’Intelligenza Artificiale non è la causa diretta dei numeri deludenti, ma diventa la spiegazione che il mercato sceglie di adottare.La seconda ondata ha colpito il wealth management. Qui il punto è ancora più delicato, perché il valore economico di molte attività è legato a consulenza personalizzata, pianificazione fiscale, costruzione di portafogli e gestione della relazione con il cliente. L’idea che strumenti di Intelligenza Artificiale possano generare strategie personalizzate in tempi rapidi e a costi marginali molto bassi mette in discussione la sostenibilità di fee su attività standardizzabili. Quando il mercato vede un esempio concreto di automazione in ambito fiscale o di pianificazione, tende a estrapolare rapidamente lo scenario più estremo, cioè compressione delle commissioni, concorrenza crescente e marginalità sotto pressione. Questo non significa che il consulente umano scompaia, ma che il mix di valore potrebbe cambiare. Parte del lavoro oggi fatturato come consulenza potrebbe diventare una commodity tecnologica. Il mercato, però, tende a muoversi in anticipo rispetto ai tempi reali di adozione. La storia della finanza è piena di innovazioni che promettevano di disintermediare banche e consulenti e che alla fine hanno portato più trasformazione che sostituzione. La differenza è che oggi la tecnologia appare più capace di entrare nel merito dei contenuti, non solo nella distribuzione.La terza gamba del movimento ha coinvolto i servizi immobiliari. Qui la logica del mercato è stata per contagio. Se l’Intelligenza Artificiale può automatizzare analisi, comparazioni, documentazione, screening e parte della dovuta diligenza, allora anche i modelli ad alta intensità di lavoro umano e commissioni elevate diventano sospetti. In realtà, gli accordi complessi, le negoziazioni e le transazioni di grande dimensione restano attività dove relazione, fiducia e responsabilità legale hanno un peso rilevante. Tuttavia, quando la narrativa dominante diventa “l’Intelligenza Artificiale riduce l’intermediazione”, i titoli legati a servizi professionali vengono venduti in blocco.Il punto cruciale per l’investitore non è decidere se il mercato abbia torto o ragione nel breve termine, ma dotarsi di un metodo per distinguere tra rischio reale e paura generalizzata. Non tutte le società di servizi sono ugualmente esposte alla rottamazione dell’Intelligenza Artificiale. Alcune hanno modelli che possono essere rafforzati, altre rischiano di vedere erosa la propria base economica. Come si fa a distinguere il rischio dalla semplice paura?-Un primo elemento discriminante è la qualità del vantaggio competitivo. Le aziende che parlano di Intelligenza Artificiale solo per ragioni di marketing, senza mostrare un impatto misurabile su prodotti e &nbsp;prezzi sono più vulnerabili. L’Intelligenza Artificiale non crea automaticamente una barriera, spesso la mette alla prova. Se l’integrazione dell’AI non genera un miglioramento tangibile per il cliente, la narrativa rischia di essere percepita come cosmetica.-Un secondo elemento riguarda il modello di monetizzazione. I modelli legati agli input, come il numero di utenti o di licenze, sono più esposti, quando la tecnologia riduce il fabbisogno di lavoro umano. I modelli legati agli output e ai risultati, invece, possono beneficiare dell’Intelligenza Artificiale, perché catturano valore dal risultato prodotto, non dal numero di persone coinvolte. In questo scenario l’AI diventa un alleato che aumenta il valore generato dal software, non un nemico che ne riduce la base clienti.-Un terzo fattore chiave è la profondità dei dati proprietari. I dati accumulati in decenni, strutturati, verificati e legalmente difendibili costituiscono una barriera significativa. I modelli generativi possono essere potenti, ma senza dati di qualità e contesto specifico perdono efficacia. Le aziende che controllano insiemi di dati unici e integrati nei processi dei clienti hanno una difesa naturale contro la rottamazione. Per fare un esempio pratico. Le banche d’affari non sostituiranno mai Reuters (ora LSEG) o Bloomberg con Chatgpt o Perplexity o Google Finance.-Un quarto elemento riguarda il ruolo dell’essere umano nel processo.Dove il lavoro umano è prevalentemente meccanico e ripetitivo, la sostituzione è più rapida. Dove il lavoro richiede giudizio, responsabilità e gestione di eccezioni, l’Intelligenza Artificiale tende a essere complementare. Questo non elimina il rischio, ma ne allunga i tempi e ne riduce l’impatto immediato.-Infine, la complessità del carico di lavoro rappresenta una protezione spesso sottovalutata. I processi aziendali integrati e regolamentati non possono essere rimpiazzati con un semplice cambio di interfaccia. L’adozione di nuove soluzioni richiede integrazioni, test, compliance e gestione del rischio operativo. In questi contesti l’Intelligenza Artificiale entra più facilmente come funzionalità aggiuntiva dentro piattaforme esistenti che come sostituto totale.Applicando questo metro al settore software emergono differenze importanti. Le piattaforme profondamente integrate nei sistemi aziendali, (si pensi a Service Now) che gestiscono processi critici e grandi volumi di dati, appaiono più resilienti. Qui, l’Intelligenza Artificiale può aumentare l’efficienza e rafforzare la dipendenza del cliente dalla piattaforma. Al contrario, il software che vive su funzionalità facilmente replicabili o su carichi di lavoro semplici rischia una maggiore pressione competitiva, soprattutto se il prezzo resta rigido e legato alle postazioni. Nel contesto europeo, molte società software sono in realtà un ibrido tra prodotto e servizi. Questo le espone a una dinamica diversa rispetto ai software puri. Da un lato, l’automazione può comprimere parte delle ore fatturabili su attività standard, dall’altro, aumenta la domanda di integrazione, modernizzazione dei sistemi, governance dei dati e implementazione di soluzioni di Intelligenza Artificiale. Le aziende capaci di posizionarsi come partner di trasformazione più che come semplici fornitori di strumenti possono trarre beneficio da questa fase.In definitiva, la narrativa dei “vincitori e vinti” dell’Intelligenza Artificiale è corretta nella direzione, ma spesso troppo semplicistica nell’applicazione. Raramente, la distruzione tecnologica è immediata e lineare. Tende a essere graduale, irregolare e mediata da fattori organizzativi, normativi ed economici. Il mercato, però, si muove in anticipo e tende a esagerare sia l’entusiasmo sia la paura. Per l’investitore sofisticato questa fase non è solo un rischio, ma anche un’opportunità di selezione. Quando la vendita diventa indiscriminata, il valore relativo delle aziende con veri vantaggi competitivi può emergere. Il vero lavoro non è prevedere quale applicazione sarà l’ultima novità, ma capire dove il valore economico resta difendibile, anche in uno scenario di forte automazione. L’Intelligenza Artificiale non distruggerà in modo uniforme il mondo dei servizi e del software, ma ridisegnerà la distribuzione del valore. Chi controlla dati, integrazioni, carichi di lavoro complessi e modelli di prezzo legati ai risultati ha maggiori probabilità di stare dalla parte dei vincitori. Chi vive di intermediazione standardizzata e di fee su attività ripetitive dovrà evolvere rapidamente.

Vincitori e vinti ai tempi dell’Intelligenza Artificiale

Multi screen fintech investing gold and silver trading on digital screen corporating with AI artificial intelligence financial business data on commodity investment

Un mercato volatile in entrambe le direzioniDopo la seduta di giovedì, caratterizzata da un'ondata di panico degli investitori privati e da vendite nel settore del software, in seguito all'introduzione della nuova funzionalità di Anthropic, venerdì il mercato ha registrato un rialzo di sollievo, quasi da manuale. Come spesso accade nelle fasi di stress, il punto chiave non è tanto la narrativa utilizzata per giustificare la vendita, quanto la natura dei flussi che la determinano. Nei giorni precedenti si è verificato che gran parte della pressione al ribasso non era generata da investitori che volevano ridurre il rischio su base discrezionale, ma da operatori che erano costretti a farlo: riduzione della leva finanziaria, margin call e ribilanciamenti forzati. Quando chi vende lo fa perché deve e non perché vuole, i mercati tendono a muoversi più in base all'esaurimento dei flussi che a una rivalutazione dei fondamentali. È esattamente ciò che si é visto venerdì. Una volta completata la "pulizia" delle posizioni più fragili, la liquidità è tornata a cercare esposizione e molti dei titoli più colpiti durante la settimana hanno registrato violente inversioni di tendenza. Le aree del mercato azionario con beta più elevato (i titoli più sensibili al sentiment e alla liquidità) sono state anche quelle che hanno registrato i rimbalzi più consistenti, in un classico schema di copertura delle posizioni corte e di ricostituzione del rischio tattico. Non si è trattato di un cambiamento strutturale nelle opinioni sull'Intelligenza Artificiale o sul software, ma piuttosto di un rimbalzo tecnico dopo una fase di vendite forzate.Questa mattina il rialzo sta trovando ulteriore slancio soprattutto in Asia, dove l'attenzione si è rapidamente spostata sul Giappone. Le elezioni hanno consegnato una vittoria storica al Primo Ministro, Sanae Takaichi, che ha assicurato al Partito Liberal Democratico una maggioranza di due terzi alla Camera bassa, con 316 seggi su 465, il miglior risultato per una singola forza politica nel dopoguerra. Ciò rappresenta un mandato politico estremamente forte che rafforza la stabilità del governo e facilita l'approvazione di leggi, comprese questioni delicate come la revisione costituzionale. Per i mercati, il punto cruciale non è solo la forza politica, ma anche l'agenda economica che ne consegue. Takaichi ha costruito un consenso attorno a una posizione pro-crescita, con una spesa pubblica più generosa, il sostegno alle famiglie colpite dalla stretta del costo della vita e l'apertura a tagli temporanei all'imposta sui consumi alimentari. Questo orientamento fiscale espansivo ha riacceso il cosiddetto "Takaichi trade" con le azioni giapponesi in ripresa e la pressione sui titoli di Stato. Il Nikkei ha reagito con forza, mentre i rendimenti dei JGB sono saliti notevolmente.Il canale di trasmissione è intuitivo. Una maggiore spesa pubblica e uno stimolo fiscale implicano aspettative di una crescita nominale più elevata e, potenzialmente, di un'inflazione più persistente. Ciò tende a spingere i rendimenti obbligazionari al rialzo e pone la Banca del Giappone in una posizione delicata, perché uno yen troppo debole alimenta pressioni inflazionistiche importate, ma un inasprimento troppo rapido rischia di rallentare l'economia. L'ambiguità di Takaichi sullo yen (da un lato, la tolleranza per una valuta più debole a sostegno dell'economia, dall'altro l'attenzione alla stabilità) mantiene vivo il rischio di volatilità del tasso di cambio e lascia la porta aperta a possibili interventi qualora la valuta si avvicinasse a livelli ritenuti sensibili dal governo. L'effetto di ricaduta non si è limitato al Giappone. Lo slancio rialzista si è esteso ad altri mercati asiatici, sostenuto sia dal miglioramento del sentiment globale sia da valutazioni relativamente più contenute rispetto ad alcuni segmenti del mercato statunitense. In un momento in cui una parte della base di investitori sta rivalutando l'eccessiva concentrazione su una manciata di titoli tecnologici statunitensi, l'Asia sembra essere un terreno di rotazione naturale.Detto questo, è qui che serve disciplina. Il rimbalzo in corso è tecnicamente comprensibile, ma non necessariamente stabile. I trading desk segnalano che il posizionamento in opzioni rimane un fattore di rischio chiave. Molti market maker detengono ancora esposizioni gamma che possono amplificare i movimenti. Quando il mercato sale e supera determinate soglie di strike, gli operatori devono acquistare future per coprirsi, alimentando il rally, ma la dinamica può rapidamente invertirsi se i prezzi scendono al di sotto dei livelli chiave, trasformando i flussi di copertura in pressioni al ribasso. Questo meccanismo rende le prossime sedute più instabili e soggette a brusche oscillazioni in entrambe le direzioni.A questo si aggiunge il ruolo dei fondi quantitativi (CTA). Dopo le recenti oscillazioni, molti modelli si trovano in zone di innesco, dove qualsiasi indebolimento del momentum rischia di riattivare le vendite automatiche. Secondo le stime di Goldman Sachs, in caso di ulteriori ribassi degli indici azionari statunitensi, questa settimana potrebbero concretizzarsi vendite fino a 33 miliardi di dollari. Inoltre, in uno scenario di pressione prolungata e di un calo dell'indice S&amp;P 500 al di sotto del livello di 6.707, i flussi di vendita potrebbero raggiungere gli 80 miliardi di dollari. Il problema è che, a causa del posizionamento particolarmente teso dei CTA, si prevede che venderanno anche in un mercato piatto (circa 15,4 miliardi di dollari di vendite previste) e persino in un mercato in rialzo (circa 8,7 miliardi di dollari di vendite previste). In altre parole, una quota significativa del mercato rimane governata da regole quantitative che reagiscono al prezzo, non alle storie. Ciò significa che la volatilità può autoalimentarsi e, in caso di rally, il rialzo tende a rimanere limitato.La conclusione è quindi di cautela. Il mercato ha dimostrato che, una volta esaurite le vendite forzate, i rimbalzi possono essere rapidi e violenti, ma proprio per questo motivo vanno letti per quello che sono, cioé movimenti tecnici in un contesto fragile. La settimana che ci attende ha tutte le caratteristiche per essere volatile. In fasi come questa, la gestione del rischio è più importante che spremere l'ultimo punto di performance.

Un mercato volatile in entrambe le direzioni

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