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Night cityscape with illuminated skyscrapers, geometric building facades, warm window light and cool street lighting.

<h3>C'è un'immagine che descrive bene il mercato di questo inizio ottobre, due termometri appesi nella stessa stanza, che segnano temperature diverse.</h3>Il primo è quello delle obbligazioni. La volatilità dei Treasury (MOVE) e quella del credito sono sui massimi, praticamente al 100°percentile. Il secondo è il VIX, l'indice della volatilità del mercato azionario, che venerdì ha chiuso a 15,3 (−6,6%), con l'indice S&amp;P500 a meno dell'1,0% dai massimi storici e il Nasdaq che ha aggiornato il record, dopo un dato sull'occupazione piuttosto debole. <h2>Uno dei due sbaglia o forse misurano due cose diverse.</h2>Partiamo da ciò che va bene, perché va bene davvero. Alle porte della terza stagione delle trimestrali dell'anno, che entrerà nel vivo a metà mese con le banche americane, il consenso si attende per l'indice S&amp;P500 una crescita degli utili del terzo trimestre tra il 27% e il 29% su base annua. E' il dato più alto alla vigilia di una stagione delle trimestrali dal 2021 e le stime non sono state tagliate strada facendo, ma alzate. A fine giugno il consenso era al 26,7%.C'è poi un effetto meno visibile, ma molto importante. Gli utili sono cresciuti più dei prezzi e così i multipli si sono sgonfiati da soli. Il rapporto prezzo/utili atteso a 12 mesi era 22,0 a fine 2025. Oggi è 19,2 volte, sotto la media degli ultimi cinque anni. Da fine giugno, l'indice ha guadagnato il 2,7%, gli utili attesi l'8,9%. Il mercato è vicino ai massimi, ma costa meno di nove mesi fa.Dov'è il problema, allora? Nella base. Oltre due terzi della crescita aggregata degli utili attesa nel trimestre arriverà da dieci società. Il settore tecnologico da solo dovrebbe crescere del 63,5% e, dei 72 gruppi che hanno alzato le indicazioni sugli utili, 44 sono tecnologici. Gli utili, insomma, sono stretti quanto il mercato.Qui arriva il paradosso. Con utili così, ci si aspetterebbe operatori pieni di azioni. Invece, é vero il contrario. L'esposizione netta dei fondi hedge, cioè la parte del portafoglio che scommette davvero sul rialzo, una volta compensati acquisti e vendite allo scoperto, è scesa per la terza settimana di fila al 46,4%, il livello più basso dall'aprile 2025, al 2° percentile degli ultimi cinque anni. Il rapporto tra posizioni lunghe e corte è all'1° percentile. Eppure l'esposizione lorda resta alta, al 79° percentile. i fondi hedge rimangono super investiti, usano molta leva, ma non prendono una scelta direzionale. <h3>Tanta esposizione, zero convinzione.</h3>Non sono soli. Gli operatori diversi dai dealer hanno venduto contratti a termine sull'indice S&amp;P500 in cinque delle ultime sei settimane, per 68 miliardi di dollari, una delle ondate di vendita più aggressive mai registrate, superata solo nel 2020 e nel 2022. <blockquote>Si compra solo tecnologia, unico settore acquistato in termini netti dai fondi a settembre, ma la si compra più per non restare indietro che per convinzione. </blockquote>Il rapporto tra posizioni lunghe e corte sulla tecnologia è appena al 25° percentile. Acquisti forzati, più che voluti.Perché tanta prudenza? Perché il quadro macro è l'esatto opposto di quello dei fondamentali aziendali. L'indicatore, che misura quante buone notizie dalla Fed il mercato sta prezzando, è sceso a −8, vicino al minimo storico (−9,4) di una serie che parte dal 1991. Solo il Covid e lo shock dei rialzi del 2022 hanno fatto peggio. Venerdì, l'occupazione americana è cresciuta di appena 29 mila unità, contro le circa 90 mila attese e la probabilità di un rialzo dei tassi a fine mese è scesa al 23%. Eppure il decennale, dopo un primo calo, è tornato sopra il 5,25%, cancellando tutto il movimento. Quando le obbligazioni non festeggiano nemmeno un dato così, vuol dire che il problema non è solo la Fed.Infatti, non lo è. C'è il petrolio, con l'Iran che resta il principale rischio sospeso sul mercato per molti operatori, ma c'è soprattutto la quantità di carta che il mondo deve collocare. La Francia, con lo differenziale rispetto al Bund oltre i 120 punti base per la prima volta dal 2012 e un rendimento ormai superiore a quello italiano, prevede per il 2027 emissioni record per 340 miliardi di euro. Gli operatori cloud finanziano a debito una quota crescente della spesa in intelligenza artificiale. In Giappone, con il decennale vicino ai massimi dal 1996, gli investitori domestici sono tornati a vendere obbligazioni estere: 684 miliardi di yen in una sola settimana. Conti pubblici che non tornano, politica fragile in molti paesi e il compratore giapponese che si ritira, ecco perché la volatilità delle obbligazioni è sui massimi e la paura si è già trasferita sul credito. Il VIX intanto non si muove, l'indice di paura sull'azionario americano è sotto 2 su una scala di 10 e la volatilità implicita del VIX è la più bassa da oltre tre anni rispetto a quella del credito ad alto rendimento. <h3>Il mercato azionario ci sta dicendo che non si aspetta un contagio dallo stress di tassi e credito.</h3>A quale termometro credere? Bisogna scegliere, delle due l'una. La prima strada, la stagione delle trimestrali fa il suo lavoro. Utili sopra le attese, multipli già scesi, fondi scarichi. Questa è la miscela classica del ribaltamento al rialzo, perché con un'esposizione netta così bassa al mercato non serve convinzione per salire, bastano pochi acquirenti costretti a rientrare. Chi la pensa così compra rialzo sul Nasdaq, perché uno scenario di distensione con l'Iran varrebbe per il Nasdaq 100 un +7,5%, contro un −4,8% in caso di escalation. La seconda strada,prima o poi anche il VIX prezza la febbre che le obbligazioni misurano già. Chi la pensa così ha un vantaggio non banale, perché la protezione costa poco. La possibilità di guadagnare molto da un'esplosione della volatilità, spendendo poco, è tra le più convenienti degli ultimi anni. L'assicurazione costa meno proprio quando tutti hanno deciso che non servirà.Chi ha ragione? Probabilmente, la verità sta nel mezzo. Buoni numeri che sostengono i pochi titoli che li producono e tassi che continuano a pesare su tutto il resto. Lo scopriremo meglio nei prossimi giorni. Nel frattempo, la scelta più sensata è quella che non obbliga a scegliere, restando sui titoli che gli utili li fanno davvero e affiancando una copertura, che oggi costa poco, perché, quando due termometri segnano temperature diverse, conviene vestirsi a strati.

Due termometri nella stessa stanza

<h2>Benvenuti in questo nuovo approfondimento di mercato.</h2><h3>Oggi focalizziamo la nostra attenzione su un'asset class che è tornata a ricoprire un ruolo da protagonista nei portafogli ben bilanciati: il mondo obbligazionario.</h3>L'attuale congiuntura macroeconomica offre un punto di ingresso storicamente attraente per i titoli governativi e corporate.&nbsp;Un Nuovo Ordine Geopolitico e Macroeconomico Stiamo attraversando una fase di cambiamenti strutturali che configurano un "mercantilismo moderno". Le dinamiche globali sono attualmente caratterizzate da:De-globalizzazione e "Self-sufficiency": I paesi puntano sempre di più all'accumulo di scorte e all'autonomia.&nbsp; Riorganizzazione delle catene di approvvigionamento: Attraverso pratiche di reshoring e friendshoring, stiamo passando da logiche "just in time" a logiche "just in case".&nbsp; Intervento governativo: Vi è un maggior coinvolgimento statale a supporto di settori strategici, in primis la difesa e la transizione energetica.&nbsp;A questo quadro si sovrappone l'impatto dirompente dell'Intelligenza Artificiale, un megatrend che vede investimenti in capex da parte delle Big Tech superiori agli 800 miliardi di dollari. Sebbene molto costosa nella fase di implementazione, l'AI è destinata a diventare un fattore chiave per guidare la crescita economica e l'incremento della produttività nel medio-lungo termine.&nbsp;<h3>Il Ritorno dei Rendimenti Per gli investitori</h3>il dato più rilevante è il deciso riassetto dei rendimenti. Dopo anni di tassi ai minimi storici, in cui il rendimento a scadenza (YTM) aveva toccato un minimo dell'1,55% tra il 2020 e il 2021, oggi assistiamo a un netto recupero. Il rendimento corrente si posiziona attorno al 4,63%, mantenendosi su livelli altamente competitivi anche rispetto ai picchi del 2022-2023.<figure id="figure-h7md0z8hfumudwi1o9"><img id="h7md0z8hfumudwi1o9" src="https://cdn.durable.co/blocks/0XWqCV3WgnTxHJMw2u0jEZCs3UDlKhe8ulcjBMmMa4HJaghbgkhW16aTpConOLWT.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: 30% 50%;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="30%" data-positiony="50%" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/0XWqCV3WgnTxHJMw2u0jEZCs3UDlKhe8ulcjBMmMa4HJaghbgkhW16aTpConOLWT.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: 30% 50%;"></figure>Guardando al mercato da una prospettiva storica (dal 2010 ad oggi), emerge chiaramente come molteplici segmenti del reddito fisso offrano rendimenti ("all-in") ampiamente superiori alle loro medie storiche. In particolare:&nbsp;Il comparto High Yield (sia europeo che statunitense) e l'Investment Grade continuano a fornire flussi attraenti, nonostante gli spread del credito rimangano oggi piuttosto compressi.&nbsp;<figure id="figure-bs4omkjbklmudwmajm"><img id="bs4omkjbklmudwmajm" src="https://cdn.durable.co/blocks/13O5Dr51Nzc5fYgiWWNfnwtrtspIoFiu9GHt4SAfELNMam8YGgBFUPvOJSF22lP4.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: 35% 50%;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="35%" data-positiony="50%" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/13O5Dr51Nzc5fYgiWWNfnwtrtspIoFiu9GHt4SAfELNMam8YGgBFUPvOJSF22lP4.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: 35% 50%;"></figure>Il mercato sconta già in gran parte i futuri tagli dei tassi, fornendo uno "shock absorber" capace di tutelare i portafogli in caso di concretizzazione dei rischi.&nbsp; La Leva della Diversificazione: Considerazioni Operative In un contesto più supportivo rispetto al biennio passato grazie a tassi più stabili, dinamiche di crescita in atto e discesa dei prezzi energetici è fondamentale costruire un'esposizione obbligazionaria resiliente. <h2>La gestione attiva permette di operare su diverse leve di diversificazione:&nbsp;</h2>Duration e Spread: Calibrando il rischio tasso e puntando su segmenti a valore aggiunto come i bond ibridi o l'High Yield.&nbsp; Geografia: Espandendo le opportunità verso i mercati emergenti e di frontiera, non limitandosi ai soli emittenti sviluppati.&nbsp; Strategie Macro, Rating e Valute: Combinando diverse emissioni per ottimizzare il profilo di rischio/rendimento e gestire la qualità del credito.&nbsp;<figure id="figure-qpqv4s2gcnmudwooaq" class=""><img id="qpqv4s2gcnmudwooaq" src="https://cdn.durable.co/blocks/eWF4JzTa6yHaJJMeRwE70rjCHNgdZJ3Wsh7CObBPedCXgUvibQsynC4YyOn6cxd2.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/eWF4JzTa6yHaJJMeRwE70rjCHNgdZJ3Wsh7CObBPedCXgUvibQsynC4YyOn6cxd2.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Conclusioni e Criticità da Monitorare Lo stato di salute generale degli emittenti rimane solido e rassicurante, specialmente per i segmenti Investment Grade e High Yield negli Stati Uniti, che vantano metriche robuste. Il reddito fisso mantiene intatte le sue proprietà difensive, rivelandosi essenziale negli episodi di contrazione della crescita.Naturalmente, un'attenta pianificazione patrimoniale richiede di non sottovalutare le potenziali sfide. I principali elementi di attenzione riguardano l'evoluzione geopolitica, le valutazioni di mercato, le dinamiche selettive del Private Credit e la sostenibilità a lungo termine della posizione debitoria di alcune grandi economie occidentali, come Francia e Stati Uniti.&nbsp;<figure id="figure-29e1om5c2fmudwr9sh"><img id="29e1om5c2fmudwr9sh" src="https://cdn.durable.co/blocks/eKrcdbcwkBkhzluIGDxkEETfZYKJfQyY3ngiq24lYnQfTsprXlUYkG4QG3VBtzgn.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/eKrcdbcwkBkhzluIGDxkEETfZYKJfQyY3ngiq24lYnQfTsprXlUYkG4QG3VBtzgn.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Per esplorare come queste dinamiche possano essere integrate efficacemente nella vostra strategia di pianificazione patrimoniale e per scoprire le soluzioni più adatte al vostro profilo di rischio, vi invito a fissare un incontro presso i nostri uffici. <h3>Insieme, potremo trasformare l'attuale scenario in opportunità concrete per i vostri investimenti.</h3>

Il Ritorno del Rendimento: Opportunità e Strategie nel Mondo Obbligazionario

Close-up of hands signing legal documents with pen and official seal on wooden desk in law office

<h3>Nella notte tra domenica e lunedì, Stati Uniti e Iran hanno annunciato un'intesa per riaprire lo Stretto di Hormuz e chiudere quasi quattro mesi di guerra. </h3>I mercati hanno reagito smontando le posizioni costruite durante il conflitto, con petrolio giù, azionario su, dollaro debole e rendimenti in calo. C'è però un dettaglio che va messo in chiaro, l'accordo non è ancora stato firmato. La cerimonia è fissata per venerdì 19 giugno in Svizzera ed è solo a quel punto, dopo la firma e la rimozione delle mine, che lo Stretto verrà effettivamente riaperto. Nessuna delle due parti ha diffuso il testo e le narrazioni già divergono. Teheran descrive l'intesa come una capitolazione americana e sostiene che il transito sarà "regolato da Iran e Oman", mentre dalla stampa ufficiale iraniana filtra prudenza, "nessun accordo sarà firmato con certezza" nei tempi annunciati. A complicare il quadro, un raid israeliano su Beirut domenica, con tre vittime, ha rischiato di far saltare tutto. Il mercato sta prezzando la pace, ma non ne conosce ancora i termini.Il punto più delicato è proprio ciò che l'accordo non affronta. La guerra è nata sulla questione nucleare, eppure la bozza di intesa si limita a impegni minimi (diluizione dell'uranio arricchito all'interno dell'Iran, riapertura di Hormuz, rimozione del blocco navale, sblocco di parte delle riserve congelate e promessa iraniana di non dotarsi di armi atomiche mantenendo lo stato attuale), rinviando la definizione vera e propria del programma nucleare a un negoziato di 60 giorni, che si aprirà solo dopo la firma. In altre parole, il motivo per cui la guerra è cominciata viene semplicemente posticipato. Trump ha già avvertito che, in mancanza di un'intesa sul nucleare, potrebbe riprendere gli attacchi. È il paradosso di una giornata in cui gli investitori festeggiano la fine di un rischio che è stato sospeso, ma non eliminato.La reazione delle diverse asset class è netta. Il Brent cede oltre il 4,0%verso gli 83 dollari al barile, perché viene meno il premio legato al rischio geopolitico, incorporato nel prezzo del greggio. I contratti a termine sull'azionario americano salgono di circa l'1,0%, il Bitcoin avanza di un paio di punti percentuali. Un dato merita attenzione: oro (+2,8%) e argento (+4,0%) salgono nonostante la giornata di propensione al rischio, un comportamento solo in apparenza contraddittorio. La spinta non viene dalla domanda di beni rifugio, bensì da due fattori monetari come il dollaro più debole e la discesa dei rendimenti reali, che riduce il costo-opportunità di detenere metalli, che non pagano cedola. Il rame, termometro del ciclo economico, guadagna oltre l'1,0%. <figure id="figure-w3hxosldz8mqf19q7g" class=""><img id="w3hxosldz8mqf19q7g" src="https://cdn.durable.co/blocks/22RCqBqkEtoVQPPAFyCw6kk9B5dfAkBQHr0znvUAd2MCa7Fne6mUsgoaA2ICPJso.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/22RCqBqkEtoVQPPAFyCw6kk9B5dfAkBQHr0znvUAd2MCa7Fne6mUsgoaA2ICPJso.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><h3>L'impatto più violento si registra in Asia</h3>l'area più penalizzata durante la guerra per la sua dipendenza dalle importazioni di energia dal Golfo e oggi la prima beneficiaria del sollievo. Le Filippine balzano del 6,0%, la seduta migliore in sei anni; l'Indonesia guadagna circa il 4,0% e l’indice Nikkei si avvia a un nuovo massimo storico, mentre le valute dei mercati emergenti asiatici sono tra le migliori contro il dollaro. Il sollievo energetico ha anche un risvolto di politica monetaria regionale, perché rende più probabile un atteggiamento accomodante nelle riunioni di questa settimana, mentre il Giappone potrebbe muoversi in direzione opposta, portando i tassi all'1,0%, livello che non si vedeva dal 1995. <figure id="figure-5gl0mpfggsmqf1aoon" class=""><img id="5gl0mpfggsmqf1aoon" src="https://cdn.durable.co/blocks/9JGE2SLpQmpTkGhmLKN7YBtgr5C1QGXbBjsQVLreQHLFEjAy9guCksxQden9grRM.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/9JGE2SLpQmpTkGhmLKN7YBtgr5C1QGXbBjsQVLreQHLFEjAy9guCksxQden9grRM.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>È sul fronte obbligazionario, però, che si gioca la partita più interessante. Il rendimento del titolo di Stato americano decennale scende di 6 punti base al 4,42%, con stime che lo vedono dirigersi verso il 4,20% man mano che si attenuano i timori sull'inflazione. Per capire la portata del movimento conviene ricordare il meccanismo della guerra. Il rialzo del petrolio aveva alimentato l'inflazione attesa, spingendo i rendimenti verso l'alto e rafforzando il dollaro, anche perché ci si attendeva una banca centrale costretta a un atteggiamento più aggressivo. La pace inverte ogni passaggio di questa catena. Il segnale più eloquente arriva dalle aspettative sui tassi. Fino a venerdì i mercati prezzavano circa l'80% di probabilità di un rialzo della Federal Reserve entro dicembre. Nel giro di poche ore tale probabilità è scesa al 60%. Vale la pena soffermarsi su questo punto. Il mercato era posizionato per una banca centrale più restrittiva, perché lo shock energetico era inflazionistico sotto la nuova guida, percepita come orientata alla fermezza, di Kevin Warsh. Il rientro del greggio rovescia questa impostazione e c'è già chi sostiene che con il petrolio sotto i 60 dollari si tornerà a parlare di tagli. Tutto ciò a due giorni dalla riunione della Fed di mercoledì, la prima sotto la presidenza Warsh, in una settimana che concentra un numero insolito di banche centrali.A livello settoriale, la rotazione segue meccanicamente il calo dell'energia. I titoli del settore petrolifero (dalle società di esplorazione e produzione alle grandi integrate, fino ai fornitori di tecnologie e servizi per l'estrazione, particolarmente sensibili a un taglio degli investimenti) tendono a scendere con il greggio. Stesso destino per i produttori di fertilizzanti, perché la filiera dei fertilizzanti azotati ha nel gas naturale il principale costo di produzione e il calo del gas insieme al venir meno del rischio di interruzione delle forniture sgonfia i prezzi e i margini. In territorio negativo anche la difesa, per ovvie ragioni di riduzione delle tensioni e il trasporto marittimo, dove i noli gonfiati dal rischio bellico e dai costi assicurativi sono destinati a normalizzarsi. Sul lato opposto, beneficiano compagnie aeree e trasporti (carburante meno caro), consumi, industriali, titoli tecnologici e di crescita, favoriti dal calo dei rendimenti reali. <figure id="figure-t4gv0fiulymqf1bjot" class=""><img id="t4gv0fiulymqf1bjot" src="https://cdn.durable.co/blocks/3199cRR0nsraV4C9la8KsuNjuEhainTFaaajh7D5Xxhh8qliogplwSUEpHsBvosb.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/3199cRR0nsraV4C9la8KsuNjuEhainTFaaajh7D5Xxhh8qliogplwSUEpHsBvosb.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><h3>Lo scenario di base resta costruttivo: </h3>firma il 19 giugno, riapertura graduale dello Stretto nell'arco di settimane, se non mesi, greggio in lenta discesa e propensione al rischio in tenuta. Tuttavia, i rischi non mancano. La firma potrebbe slittare o saltare per un'escalation israeliana o per le resistenze delle fazioni più radicali iraniane. In quel caso, il petrolio rimbalzerebbe e tutti i movimenti di oggi si invertirebbero. Più in profondità, c'è il nodo nucleare a 60 giorni. E’ il problema da cui tutto è partito, semplicemente rinviato e un fallimento del negoziato aprirebbe lo scenario peggiore. La giornata è il manuale del "comprare la distensione", ma la distanza tra un annuncio politico e un trattato firmato, tra una tregua e la soluzione del nodo nucleare resta ampia. Il rischio principale non è più un'escalation immediata, bensì il riemergere, tra due mesi, di un problema irrisolto, in un mercato che nel frattempo avrà smontato gran parte delle proprie protezioni.

La pace annunciata e i dettagli assenti

Tall rocket standing on launch pad at dawn with support structures silhouetted against vibrant pre-sunrise sky

<h2>La seduta di ieri, giovedì 11 giugno, è stata istruttiva non per ciò che è accaduto, ma per ciò che il mercato ha scelto di ignorare. </h2>Nello stesso giorno in cui la Banca Centrale Europea ha alzato i tassi per la prima volta dal 2023, i prezzi alla produzione americani sono usciti più caldi delle attese e Oracle ha rivelato un piano di investimenti in forte aumento, che mette in dubbio la redditività della corsa all'infrastruttura per l'Intelligenza Artificiale, gli operatori hanno deciso che nulla di tutto questo contasse. Contava solo cosa avrebbe detto Trump sull'Iran. È la regola che torna ogni volta. Quando in scena ci sono il Presidente americano e una guerra in Medio Oriente, il rischio sistemico fagocita tutto il resto.La giornata è stata ribattezzata il "giovedì del TACO" (Trump si tira sempre indietro). Infatti, alla retorica bellicista notturna è seguito il consueto dietrofront del Presidente, con l'annullamento dei raid e l'annuncio di un accordo "sostanzialmente concluso". Il greggio (WTI) è sceso sotto i 90 dollari il barile con minimi in area 85 e chiusura poco sotto, salvo poi arrivare le smentite di Teheran e Tel Aviv. Il punto non è la giravolta in sé, ma la credibilità che le si continua ad attribuire. Secondo CNN è stata la trentottesima volta che Trump dichiara "imminente" un accordo di pace, eppure il mercato vi costruisce sopra decine di miliardi di ordini di acquisto in pochi minuti.Sul fronte del mercato azionario si é assistito al ridimensionamentodello smontaggio. Dopo settimane in cui il mercato aveva liquidato in modo aggressivo la tecnologia e i semiconduttori, ieri il film è andato all'indietro a velocità doppia. Il settore tecnologico è stato comprato come se non ci fosse un domani, mentre i titoli energetici sono stati venduti. Nasdaq +3,5% (miglior seduta da oltre un anno), indici S&amp;P500 e Dow attorno al +2,0%, fattore Momentum quasi +8% (seconda miglior giornata dal 2021). Gran parte del movimento porta la firma delle ricoperture forzate delle posizioni corte. L'energia è stato l'unico settore in rosso. Tuttavia, sotto la superficie, il quadro è fragile: i risultati di Oracle ignorati, il software ancora giù del 16% dai massimi del mese, i grandi titoli tecnologici sotto il resto dell'indice. Il regime è cambiato, dal vecchio "indice su, volatilità su" al più instabile "indice giù, volatilità su" con la soglia tecnica di quota 7.300 sull'indice S&amp;P500 come perno di rischio e flussi automatici stimati tra 5 e 8 miliardi Usd per ogni 1,0% di movimento. <figure id="figure-eqly19w2wsmqat8iyg" class=""><img id="eqly19w2wsmqat8iyg" src="https://cdn.durable.co/blocks/1bayl3FiiehRieUsKeQq2uTfsYMduGZ5bqu4qgJDgcSzq2VAOuROO6HwSVprvaD6.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/1bayl3FiiehRieUsKeQq2uTfsYMduGZ5bqu4qgJDgcSzq2VAOuROO6HwSVprvaD6.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>La stessa dinamica ha dominato i tassi d’interesse. La Banca Centrale Europea ha alzato per la prima volta dal 2023, citando lo shock energetico e i prezzi alla produzione sono usciti forti. In un mondo normale, i rendimenti sarebbero in salita, invece i titoli di Stato americani sono rimbalzati con forza, trascinati dal tonfo del greggio.<h3> Le probabilità di almeno un rialzo della Fed entro fine 2026 sono scese da oltre il 100% a circa il 60%</h3>con la parte centrale della curva (5-7 anni) a guidare il movimento e il sette anni a -12 punti base. Il mercato ha ignorato perfino un'asta dei titoli a 30 anni andata male. L'umore prevalente, come ha sintetizzato un operatore, è che "il peggio dell'inflazione sia alle spalle", una convinzione costruita interamente su un calo del greggio legato a una dichiarazione, che è già stata smentita. <figure id="figure-br8hb1w7pmqat9493" class=""><img id="br8hb1w7pmqat9493" src="https://cdn.durable.co/blocks/360S41VrdxJBsVU9g82i3V3hOQrIVolGoVqt2NcVtSUB61bK61xv9rBiEQFREWFj.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/360S41VrdxJBsVU9g82i3V3hOQrIVolGoVqt2NcVtSUB61bK61xv9rBiEQFREWFj.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il quadro delle altre asset class ha confermato il ritorno della "correlazione uno" sul terzetto petrolio-obbligazioni-azioni. Il dollaro ha ceduto senza rimbalzare, dopo le smentite; la sua debolezza ha messo un pavimento sotto l'oro, rimbalzato da 4.000 a quasi 4.200 dollari l'oncia, mentre il Bitcoin è risalito da circa 61.000 a oltre 63.500. Una giornata di pura propensione al rischio, alimentata da un solo titolo di giornale.Proprio mentre il mercato si lasciava ipnotizzare, la vera notizia strutturale prende forma. Oggi, SpaceX debutta in borsa con il collocamento più grande della storia (75 miliardi di dollari raccolti, 555,6 milioni di azioni a 135 dollari, capitalizzazione di 1.770 miliardi Usd, oltre il doppio di quella di Saudi Aramco. Domanda quattro volte l'offerta, oltre 100 miliardi di soli ordini dal pubblico privato, simbolo SPCX. Per Musk significa un patrimonio sulla carta di circa 970 miliardi Usd, a un passo dal diventare il primo trilionario della storia. I mercati predittivi assegnano circa il 70% di probabilità a una capitalizzazione di chiusura sopra i 2.000 miliardi. <figure id="figure-2p770tkmqsmqat9oyg" class=""><img id="2p770tkmqsmqat9oyg" src="https://cdn.durable.co/blocks/16uQ4V91EIaJpa6LKz5PpdmiRM0B1nLX7vnT3bsEdo6SCOlRzygyPfGirGGm3CsH.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/16uQ4V91EIaJpa6LKz5PpdmiRM0B1nLX7vnT3bsEdo6SCOlRzygyPfGirGGm3CsH.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il dato più interessante è il meccanismo, che si è già costruito attorno alla quotazione. L'industria dei fondi quotati, da 15.000 miliardi di dollari, ha già costruito una dozzina di prodotti a doppia leva, al rialzo o al ribasso, sul titolo ed è pronta a partire da lunedì, con oltre venti strumenti collegati, già depositati in attesa di autorizzazione. Todd Sohndi Strategas l'ha definita "la seconda venuta degli strumenti quotati su Bitcoin, ma con la leva" e nel 2024 quel film vide un solo vincitore prendersi il 60% del mercato.Il filo, che lega l'intera seduta, riguarda la struttura, non la direzione. Un mercato in cui la trentottesima dichiarazione di un accordo "imminente" muove decine di miliardi e in cui la quotazione di una società ancora in perdita viene istantaneamente avvolta in veicoli a doppia leva, è un mercato che si autoalimenta, guidato dai titoli di giornata e amplificato dalla leva. La resa dei conti non è arrivata, perché il dietrofront presidenziale ha vinto ancora, ma la fragilità del mercato si accumula: meccanismi automatici di amplificazione, prodotti a leva e flussi forzati stanno costruendo una tensione che un singolo gap al ribasso potrà trasformare da stabilizzatore in acceleratore. Oggi, SpaceX entra in borsa esattamente dentro questo contesto.

Quando c’è Trump, conta solo Trump

Elevated wide view of busy transit station with hundreds of people moving through corridors and gathering in various zones during peak hours

<h3>La seduta di ieri conferma ciò che l’evoluzione dei prezzi segnalava da giorni, cioè un mercato che non sta crollando, ma sta vivendo uno smontaggio di posizioni, dove i trade più affollati degli ultimi mesi vengono ridotti, mentre i settori rimasti indietro vengono acquistati.</h3>L'indice S&amp;P500, dopo il massimo storico di 7.609 punti del 2 giugno, ha chiuso ieri intorno a 7.267 punti, circa il 4,5% in meno in poco più di una settimana. È una correzione, ma sotto la superficie si muove una dinamica molto più selettiva.Il primo punto è capire che cosa si sta smontando: non l'intero listino, ma il trade su semiconduttori e Intelligenza Artificiale, il tema che ha trainato gli indici per un anno. Dal massimo del 2 giugno, la tecnologia ha perso oltre il 10%, mentre sei settori sono in positivo (sanità, beni di prima necessità, immobiliare e finanziari) di circa il 2% o più. È il copione classico di questi episodi, dove si vende il trade affollato e sovrappesato, si ricopre il sottopesato e difensivo. Si tratta di una rotazione, non una liquidazione indiscriminata.L'esempio simbolo è Nvidia. Ieri, è scesa fino a sfiorare i 199 dollari e ha chiuso a circa 200, ovvero il 16% sotto il massimo storico di 236,54 del 14 maggio. Più del numero conta il livello: il titolo ha rotto la media mobile a 50 giorni, che non perdeva dall'8 aprile. La quota 200 dollari è ora uno spartiacque tecnico e psicologico. Una tenuta sopra a questo livello mantiene viva la tesi del semplice riposizionamento, mentre una rottura decisa rischierebbe di trasformare lo smontaggio ordinato in qualcosa di disordinato, attivando ordini automatici di vendita sul titolo più detenuto del listino. <figure id="figure-t9a10rvo3nmq9kb0uv" class=""><img id="t9a10rvo3nmq9kb0uv" src="https://cdn.durable.co/blocks/2chjFxhJ6Ll388iPggWiUkn9YHEwB5GzOJzyucPD5UMEWJtibdApYN6CIV5Mkx9f.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/2chjFxhJ6Ll388iPggWiUkn9YHEwB5GzOJzyucPD5UMEWJtibdApYN6CIV5Mkx9f.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il secondo punto serve a capire che non siamo ancora in una fase di panico. La volatilità si sta diffondendo dal tecnologia all’indice generale, con l'indice della volatilità implicita (VIX) a 21,5 anche se la natura del ribasso resta ordinata. Un VIX a 21,5 non è a buon mercato, ma è lontano dai livelli dei veri episodi di resa. La distinzione tra ridimensionamento ordinato e panico non è semantica, perché nel primo caso i prezzi calano per riduzione progressiva dell'esposizione con il mercato che assorbe in modo ordinato le vendite, mentre nel secondo caso, le correlazioni collassano verso uno e i meccanismi tecnici si trasformano da stabilizzatori ad amplificatori.Alcuni segnali di tensione iniziano già a manifestarsi. Ieri pomeriggio, vendita simultanea di oro, obbligazioni e Bitcoin, il quadro tipico delle richieste di margine, in cui si liquida ciò che è liquido per fare cassa, con l'oro in calo del 4,0% in giornata sotto i 4.100 dollari. Soprattutto, i venditori di opzioni di vendita a scadenza giornaliera sono stati molto attivi, ma non hanno più sostenuto l'indice. E’ il rovescio del meccanismo che reggeva il mercato a marzo, segno che la pressione di vendita assorbe ormai il flusso meccanico. Anche le ricoperture delle posizioni corte sono "più brevi e meno efficaci." Sono piccole crepe, non fratture. I fondi algoritmici sistematici sono ora venditori in ogni scenario della prossima settimana. A differenza di marzo, resta un potenziale di vendita programmatica, che conferma che lo smontaggio non è ancora concluso.Il terzo elemento salda i primi due. I conti pubblicati ieri sera da Oraclemettono benzina sul fuoco, perché colpiscono il nervo scoperto dell'intera narrativa dell'intelligenza artificiale, la sostenibilità degli investimenti. Ricavi e utili hanno battuto le attese (ricavi 19,2 miliardi Usd, +21%; infrastruttura cloud +93%; portafoglio ordini a 638 miliardi Usd contro 590 attesi), eppure il titolo è sceso di circa il 5,0% nel dopo-mercato. La ragione non sta nei ricavi, ma nella spesa: investimenti del trimestre per 15,9 miliardi Usd, totale dell'anno fiscale 2026 a 55,7 miliardi Usd contro una guidance di 50 miliardi Usd (+162% annuo) e indicazioni per il 2027 di circa 70 miliardi Usd di investimenti netti. Per finanziarsi Oracle ha già raccolto 43 miliardi Usd di debito e 5 miliardi Usd di nuove azioni e ne raccoglierà altri 40 miliardi Usd, mentre il flusso di cassa disponibile è negativo per 23,7 miliardi Usd. <figure id="figure-vauriyv5jqmq9knc1u" class=""><img id="vauriyv5jqmq9knc1u" src="https://cdn.durable.co/blocks/11iZL78m53hpFYTqkGve5hMPdP8Y50srOoZfMqFf0BR05si3hKpWx8QdSXeUJurx.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/11iZL78m53hpFYTqkGve5hMPdP8Y50srOoZfMqFf0BR05si3hKpWx8QdSXeUJurx.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure><h3>La trimestrale di Oracle alimenta il timore della circolarità della spesa sull'Intelligenza Artificiale, un circuito in cui pochi grandi operatori si finanziano, comprano e fatturano a vicenda capacità di calcolo. </h3>Oracle costruisce centri di calcolo in gran parte per OpenAI (oltre il 50% del portafoglio ordini, secondo Bank of America) finanziandosi a debito ed è diventato il primo emittente non finanziario del mercato obbligazionario di alta qualità americano. Il mercato ha un unico grande posizionamento, legato all'Intelligenza Artificiale, con circa 100 miliardi di leva globale su semiconduttori e hardware e un'esposizione lorda al 99° percentile. Quando il sentiment gira, la riduzione della leva diventa veloce e violenta. Una guidance sugli investimenti più alta e finanziata a debito è esattamente ciò che accelera lo smobilizzo già in corso.In sintesi, siamo in presenza di uno smobilizzo ordinato di un posizionamento affollato sulla tecnologia, non di un cambio di regime, né di panico. Debolezza concentrata su semiconduttori e Intelligenza Artificiale, resto del listino in tenuta o in rotazione difensiva. Nvidia a 200 dollari è il termometro di questa situazione. Finché regge, la tesi del riposizionamento ordinato vale. Gli investimenti Oracle aggiungono rischio tecnico, perché colpiscono la fiducia nel ritorno del capitale investito sull'Intelligenza Artificiale. Tre sono i segnali da monitorare: la tenuta di 200 dollari su Nvidia, la capacità dei meccanismi tecnici di continuare ad assorbire le vendite e l'attivazione delle soglie dei fondi algoritmici. <h3>Restiamo costruttivi sulla natura ordinata del movimento, ma consapevoli che lo smontaggio delle posizioni non ha ancora esaurito il suo corso.</h3>

Lo smobilizzo non è ancora concluso

Overhead view of shopping basket filled with fresh produce, dairy, bread, and household essentials

<h3>Il focus assoluto della seduta odierna è il dato sull'inflazione al consumo statunitense di maggio, in uscita alle 14:30, ora italiana.</h3><h2>⚠️CPI USA 4.2%🚨</h2>Non è il consueto appuntamento mensile, perché da questo numero dipenderà la direzionalità delle prossime sedute e, in larga misura, la decisione che la Federal Reserve assumerà mercoledì prossimo, 17 giugno, nella prima riunione presieduta da Kevin Warsh. Il dato di oggi e quello sui prezzi alla produzione di domani sono gli ultimi tasselli informativi prima del periodo di silenzio della banca centrale e arrivano su un mercato azionario che sconta già una probabilità vicina all'85% di un rialzo dei tassi entro fine anno, dopo nove-dieci settimane consecutive di rialzo e con un posizionamento agli estremi storici. In un quadro così teso, anche una sorpresa modesta può innescare ampi movimenti.Il dato si colloca all'incrocio di tre tensioni, che il mercato cerca di prezzare contemporaneamente: uno shock energetico esogeno, innescato dalla guerra con l'Iran e da un greggio sopra i 97 dollari al barile; un quadro macro che ha ricominciato a sorprendere al rialzo e la transizione alla guida della Fed verso un presidente percepito come più attento ai rischi di un'inflazione, che non scende. A rendere il momento ancora più sensibile c'è una soglia tanto psicologica quanto statistica. Con il consenso che stima l’inflazione al 4,2% annuo, Bank of America ricorda che negli ultimi cento anni, una volta superata quella soglia, l'indice S&amp;P500 ha perso in media il 4% nei tre mesi successivi e il 7%nei sei mesi.<figure id="figure-4bg7brd7gmq83eoa9" class=""><img id="4bg7brd7gmq83eoa9" src="https://cdn.durable.co/blocks/34sUHXjgz3BP6VupbXW6TrUB4bxaySxn9rMlE9A0kt5tfhqMcb2xLWeNhSVPbHbK.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/34sUHXjgz3BP6VupbXW6TrUB4bxaySxn9rMlE9A0kt5tfhqMcb2xLWeNhSVPbHbK.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il consenso attende un aumento complessivo dello 0,5% mese su mese, in lieve decelerazione rispetto al +0,6% di aprile, ma sufficiente a far salire il tasso annuo dal 3,8% al 4,2%, il più alto da metà 2023. La componente di fondo, che esclude le voci più volatili, come energia e alimentari, è attesa a +0,3% mensile, pari al 2,9% annuo. La fotografia è quella di un'inflazione a due velocità: da un lato, l'energia spinge con forza, con i prezzi energetici stimati in rialzo di oltre il 4% mensile; dall'altro le componenti di fondo restano più tranquille, con affitti in rallentamento e prezzi dei beni, che risentono ancora poco dei dazi, perché le imprese stanno comprimendo i propri margini, anziché scaricare i costi sui consumatori.Il vero punto sensibile è la dispersione tra le stime delle grandi banche, insolitamente ampia. Il mercato non teme tanto il dato "centrale" quanto la possibilità di una sorpresa in coda. Due osservazioni emergono con nettezza. La prima: il consenso sul dato di fondo (+0,3%) è probabilmente il limite superiore delle previsioni, con Goldman Sachs a un sorprendente +0,17% e CitiGroup e Natixis tutte tra +0,2% e +0,24%.Il rischio sul dato di fondo è quindi asimmetrico verso il basso. La seconda, più insidiosa: anche con un dato di fondo contenuto, Goldman e CitiGroup proiettano la misura di inflazione preferita dalla Fed in un intervallo robusto tra +0,27% e +0,37% mensile. Un dato complessivo rassicurante, in altre parole, potrebbe non tradursi automaticamente in sollievo sul fronte della politica monetaria. <figure id="figure-vjc3uwg9omq83ggpa" class=""><img id="vjc3uwg9omq83ggpa" src="https://cdn.durable.co/blocks/11AYbTbKMbDJ4bDw120nhpChI5MAdiOtXaqF4ilBhNJKLL7LR2KVAYf7JRXRZ0HR.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/11AYbTbKMbDJ4bDw120nhpChI5MAdiOtXaqF4ilBhNJKLL7LR2KVAYf7JRXRZ0HR.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Sul piano della reazione di mercato, conviene ragionare per scenari, ancorati alla componente di fondo mensile. Se il dato sorprende al rialzo, con un valore pari o superiore a +0,4%, si materializza lo scenario di coda più temuto con vendite sui titoli di Stato, guidate dalla parte breve della curva, probabilità di rialzo Fed verso il 100% e ribasso azionario con epicentro sul settore tecnologico, oggi la posizione più vulnerabile, dopo la migliore performance a dieci settimane della sua storia. Se il dato è in linea, la Fed può continuare a guardare oltre lo shock energetico e la reazione resta contenuta. Se invece il dato sorprende al ribasso, &nbsp;lo scenario implicito nelle stime di Goldman e CitiGroup, si apre spazio per un recupero delle obbligazioni e un ritorno di ossigeno su tecnologia e titoli ad alta crescita, sebbene su un posizionamento già lungo.Sul piano macroeconomico, il punto cruciale è che si tratta di uno shock di offerta, non di domanda: l'energia alza i prezzi, ma al tempo stesso erode il potere d'acquisto e non vi è evidenza di un'inflazione trainata dai consumi, dato che la spesa reale è cresciuta appena dell' 1,4% annualizzato nel primo trimestre. Ne emerge un profilo di "stagflazione attenuata", con un consumatore sempre più polarizzato: una fascia che spende, sostenuta dall'effetto ricchezza azionaria e una che arranca. Un elemento di mitigazione tuttavia c'è: i prezzi della benzina sono già in calo nelle ultime settimane e se il movimento si consolida l'impulso energetico potrebbe invertirsi già a giugno, rendendo il picco di maggio un fenomeno temporaneo.Tuttavia, é sul terreno della politica monetaria che si gioca la partita più sottile. La vera tensione riguarda quale misura di inflazione guardare, perché le diverse stime di inflazione di fondo divergono in modo marcato, da un minimo del 2,4% a un massimo del 4,0% annuo e la scelta dell'indicatore cambia radicalmente il giudizio sulla Fed. Il nuovo presidente Warsh è noto per privilegiare le misure di tendenza, cioè quelle che escludono i valori estremi rispetto al solo dato di fondo. Ed è proprio qui che il quadro si fa scomodo: queste misure mostrano che i progressi nella riduzione dell'inflazione si sono fermati e che le pressioni erano già diffuse prima dello shock energetico. <figure id="figure-vilkzq5g9gmq83lnhn" class=""><img id="vilkzq5g9gmq83lnhn" src="https://cdn.durable.co/blocks/11ONW1ajaF8uovVtH2tEh5OlmEPFQ7OLvxZUIvjWa1FHtzbTvCnMdWGplxrJfb0b.png" alt="" title="" class="object-cover bg-gray-100 rounded-2xl md:rounded-3xl lg:rounded-4xl" style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;" data-corners="default" data-aspect="16:9" data-caption="" data-positionx="undefined" data-positiony="undefined" data-fullwidth="false" data-mce-src="https://cdn.durable.co/blocks/11ONW1ajaF8uovVtH2tEh5OlmEPFQ7OLvxZUIvjWa1FHtzbTvCnMdWGplxrJfb0b.png" data-mce-style="aspect-ratio: 16/9; object-position: center center;"></figure>Il mercato ha già compiuto una netta rotazione: la probabilità di un rialzo entro fine anno è salita verso l'85% e il prossimo movimento atteso è ormai un aumento, non un taglio. È un contesto di inasprimento globale sincronizzato, con la Banca Centrale Europea attesa in rialzo l'11 giugno e la Banca del Giappone il 16, in cui la maggioranza delle principali banche centrali sta superando il proprio obiettivo di inflazione. Il fronte più delicato resta quello delle aspettative, dove, mentre le misure di mercato restano ancorate, quelle dei consumatori sono salite al 4,8% a un anno, un livello che la Fed monitorerà con attenzione per cogliere ogni segnale di disancoraggio.In sintesi, il dato dell’inflazione di maggio è ad alto potenziale di volatilità. La narrativa centrale (accelerazione complessiva guidata dall'energia, con una componente di fondo più contenuta) è ampiamente prezzata e il rischio sta nelle code. Il punto di osservazione decisivo è la componente di fondo mensile: un valore in area +0,2% o sotto alimenterebbe il sollievo; un valore a +0,4% o più potrebbe fungere da catalizzatore per quella correzione che diversi indicatori già segnalano come matura. Oltre al dato, tre elementi meritano attenzione: la misura di inflazione preferita dalla Fed implicita nel dato, la dispersione delle misure di tendenza e la sequenza dei dati in arrivo (prezzi alla produzione, aspettative dei consumatori e prezzo della benzina) che diranno se lo shock di maggio è un picco isolato o l'inizio di un trend.

L’inflazione Usa é il dato che muoverà il mercato

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